立华股份：黄鸡板块量价齐升，三季度利润大幅增长

事件:公司发布2019年第三季度报告。三季度公司实现营业收入26.14亿元,同比增长34.26%;实现扣非后的归母净利润8.16亿元,同比增长96.50%;前三季度公司实现营业收入62.05亿元,同比增长17.78%;实现扣非后的归母净利润12.18亿元,同比增长33.28%。

黄羽鸡板块量价齐升。根据测算,三季度公司黄羽鸡销售均价约为8.5元/斤,黄羽鸡销售只均净利润超过11元/羽。三季度受非洲猪瘟疫情下的禽肉替代效应逐步显现影响,公司商品肉鸡销售价格同比上涨7.02%,黄羽鸡销售量同比增长17%,黄羽鸡板块量价齐升,带动公司利润恢复增长。四季度随着猪价的继续上涨,鸡肉对猪肉的替代效应有望延续,黄羽鸡价格有望继续维持高位。公司黄羽鸡产能将继续释放,未来两年公司黄羽鸡出栏量有望维持7%左右增速,2019、2020、2021年黄羽鸡销售量有望达到2.85亿羽、3.05亿羽、3.26亿羽,黄羽鸡均价有望达到7.3元/斤、7元/斤、6.5元/斤。

生产性生物资产快速上升,明年生猪出栏量有望恢复增长。由于非洲猪瘟疫情严峻,为了防范经营风险,公司于年初调低了投苗数量,导致公司前三季度生猪出栏量有所下,生猪养殖成本上升。预计下半年公司生猪出栏量与上半年相比将有所下降,我们将2019年公司生猪销售量下调至20万头。但是,三季度末公司生产性生物资产与二季度末相比增长1.17亿元,环比增长60%,同比增长56%,公司生产性生物资产连续两个季度上升。根据产能传导周期推算,明年上半年公司生猪出栏量有望恢复增长。另外,公司始终将生猪养殖作为未来的发展重点,猪场建设稳步推进,固定资产稳定增长。三季度末公司固定资产与二季度末相比增长15%,同比增长40%,猪场的建成将为公司未来生猪出栏量提升提供保障。今年生猪出栏量下降导致公司养殖费用摊销较高,未来随着生猪出栏量的恢复上涨,生猪养殖成本有望下降。

2019、2020年公司有望实现归母净利润18.70亿元、19.61亿元对应PE15.12倍、14.42倍,给予“增持”评级。

风险提示:畜禽疫情、出栏量不及预期、国际贸易政策风险。