拓普集团:Q3业绩环比高增长,大幅受益于特斯拉国产化

公司发布 2019年三季报,前三季度共实现营业收入 37.7亿元,同比下降15.5%;归属于上市公司股东的净利润 3.4亿元,同比下降 45.3%;每股收益 0.32元。其中 Q3实现营业收入 13.3亿元,同比下降 3.9%;归属于上市公司股东的净利润 1.3亿元,同比下降 29.7%。第三季度国内汽车产销量降幅收窄,公司业绩同比降幅收窄且环比大幅改善,符合我们预期。特斯拉Q3盈利超预期,上海工厂即将大规模量产,公司配套单车价值量或提升至5000元,有望大幅受益于特斯拉国产化。公司在底盘轻量化等领域大举投入,产品线齐全,后续订单量产有望推动业绩回暖。汽车电子长期前景看好,公司 EVP 产能释放、EPS 等新产品量产,有望推动板块收入及利润增长。

我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.44元、0.63元和 0.88元,维持买入评级。

支撑评级的要点 低点已过,Q3业绩环比增长 30.4%。前三季度公司实现收入 37.7亿元,同比下降 15.5%,降幅较年中大为收窄;毛利率 26.1%,同比下降 1.8pct,预计主要是产品降价及收入规模下降所致。费用方面,销售费用下降7.1%,主要是销售规模下降及运输等费用减少所致;管理费用增长 4.9%,预计主要是折旧费用增加所致;研发费用增长 9.4%,预计主要是研发人员薪酬增加所致;财务费用下降 562.2%,主要是利息收入增加及汇率波动导致汇兑收益增加所致;四项费用率 15.4%,较同期增加 2.6pct。收入及毛利率下滑、费用率增加及投资收益减少,净利润下降 45.3%。第三季度国内汽车产销量降幅收窄,吉利、通用等客户表现出色,Q3收入同比下降 3.9%但环比增长 11.3%,毛利率下降 1.5pct,销售、研发和财务费用分别增加 6.0%、9.2%、31.0%,管理费用下降 8.5%,净利润同比下降29.7%但环比增长 30.4%。随着汽车销量回暖,公司业绩已经企稳回升,后续有望逐步改善,发展前景看好。

配套单车价值量或提升至 5000元,大幅受益于特斯拉国产化。特斯拉10月 23日发布三季报,Q3取得 1.43亿美元盈利,远超市场预期,显示其经营情况持续向好,国产化前景光明。特斯拉 10月 24日发布消息,上海超级工厂已经试生产了整车,正在努力确认最终的许可证并满足其他要求,之后将开始大规模量产和交付。公司自 2016年起成为特斯拉供应商,国产化阶段底盘、内饰、轻量化等多项产品参与竞标,据我们预测,单车价值量有望由 500-800元提升至 5000元左右,将大幅受益于特斯拉国产化。

底盘轻量化是短期业绩推动力,汽车电子长期前景看好。公司汽车轻量化技术国内领先,电池包、转向节、控制臂、副车架等产品线覆盖齐全,单车价值量已超过 10000元,已开拓吉利、特斯拉等优质客户,部分订单在杭州湾逐步投产,底盘轻量化是公司近期主要增长动力。公司在汽车电子等领域前瞻布局,产品布局包括已经量产的 EVP、以及处于验证推广阶段的电子水泵、EPS、IBS 等高端产品,技术含量及单车价值量较高,长期前景看好。随着国内汽车销量回暖、EVP 产能释放、EPS 等新品投产,有望推动板块收入增长。

估值 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.44元、0.63元和 0.88元,公司在轻量化、汽车电子等领域布局齐全前景看好,维持买入评级。

评级面临的主要风险 1)汽车销量大幅下滑;2)新业务拓展不及预期;3)产能释放不及预期。