石药集团：恩必普受监控影响有限，全国集采氯吡格雷受益

恩必普软胶囊列入浙江省重点监控药物名单浙江省公布第一批重点监控合理用药药品目录,石药集团核心产品丁苯酞(恩必普)软胶囊剂型被列入监控用药目录。根据CPA(中国药学会数据库)数据,浙江省恩必普软胶囊在神经科药物中销售额排名第一,可能是被列入重点监控目录原因。从销售占比看,19年1-7月,浙江省院内销售仅贡献1.9%的恩必普胶囊剂总销售额(由于其他省份地区渠道扩展,较2016年的3.6%显著下降)。恩必普胶囊占公司年销售总额约10%,故浙江省院内恩必普胶囊销售仅占总收入的0.2%。

预计影响有限公司随后举行电话会议,表示不会调整恩必普销售指引。原因如下:1)恩必普目前进入了15个指南和专家共识,临床价值充分;2)另外,此次目录是重点监控而非停用,只是未来会进行处方监控,看是否存在不合理用药或超适应症使用情况;3)恩必普胶囊在浙江省等级医院的覆盖率约48%,社区医疗机构覆盖率17%,新市场开发可抵消政策影响;4)恩必普注射剂今年9月在浙江省首次中标,带来新增长点。

带量采购获益今年6月新获批产品氯吡格雷在全国集采中标。公司预计将在2020年带来5亿收入,较我们此前的2020年总收入预测高出约1.9%。公司目前已通过一致性评价品种9个,预计下半年还有6个将获批上市,待完成一致性品种数40多个。公司作为原料药生产商,有望借助成本优势,在带量采购中获益。

上调目标价至19.2港元,“买入”评级:我们将20-21年盈利预测分别上调0.77%和0.48%以反映氯吡格雷进入全国带量采购对业绩的积极影响。以20年22倍动态市盈率(过去5年均值)估值,上调目标价5.2%至19.2港元,买入评级。

风险提示:i)目前全国还有14个省份未公布重点药物监控名单,恩必普有可能被其他省份列入;ii)现有产品销售不及预期。