新宙邦：收入增长利润提升，投资扩大未来可期

营收、利润增速反弹,净利率提升:3Q19实现营业收入6.40亿元,同比增长13.3%,环比增长17.6%;归母净利润1.05亿元,同比增长20.6%,环比增长46.3%;净利率16.44%,环比提升3.2pct。在二季度遭遇业绩增速下滑后,三季度营收和净利润增速实现强势反弹,净利率实现大幅提升,主要源于公司不断调整产品结构和客户结构,全面推行精益生产,持续优化内部管理。

电解液、氟化工原材料成本下降,综合毛利率保持稳定:报告期内公司综合毛利率35.89%,同比提高1.91pct;其中3Q19综合毛利率36.29%,维持高位稳定。电解液方面,三季度产品价格保持稳定,原材料六氟磷酸锂和DMC价格小幅下滑、EC价格高位回落;同时出货量相比二季度增加,海外客户占比提升;预计三季度电解液业务盈利有所改善。氟化工方面,原材料氢氟酸、六氟丙烯价格下滑,盈利能力不断提升。

期间费用率改善,降本增效落到实处:报告期公司期间费用率为19.33%,同比增加0.35pct。3Q19期间费用率16.84%,环比下降5.3pct,改善明显。其中,管理费用率7.50%,环比下降0.41pct;财务费用-345万元,由正转负,为近三年来单季最低值。公司三季度拟投资建设电解液、半导体化学品、高端氟化工等多个重大项目,未来一年对融资的需求将会进一步增加,财务费用率或将回升,但整体仍将处于较低水平。

投资建议:公司三季度拟投资三个新项目,包括荆门锂电材料级半导体化学品项目、惠州三期项目和海德福一期项目,已实现已有业务产能扩大以及产业链的延伸,进一步深化公司业务布局,培育新的利润增长点。未来2-3年多个项目将进入投产期,将助推公司进入新一轮快速成长期。另一方面,2020年后外资新能源车型将进入密集投放期,公司有望凭借配套LG化学的优势实现电解液业务的快速放量,进一步提升整体业绩。我们维持公司盈利预测19/20/21年EPS分别为1.02/1.19/1.40元,对应10月21日收盘价PE分别为23.0/19.7/16.8倍,维持“推荐”评级。

风险提示:1)公司并购巴斯夫电解液业务并配套CATL/LG等大型客户在波兰进行工厂建设,若海外业务拓展不及预期将影响公司海外项目收益;2)若因资金募集、调试投产等原因导致公司项目建设进度不及预期,将影响公司现金流及项目收益;3)惠州二期建成投产,若电子化学品客户拓展不及预期,将影响项目开工率及利润水平。