中国联通：移动ARPU降幅收敛，未来节流压力较大

事件:公司2019年前三季度整体业务收入2171.21亿,同比下降1.18%;通信服务主营业务收入1985.32亿,同比下降0.74%。归母净利润43.16亿,同比增长24.38%;扣非净利润39.69亿,同比下降11.09%。

ARPU下滑收敛移动通信业务持续负增长,产业互联网拉动固网服务收入增长:受到通信行业提速降费、市场饱和、竞争激烈等因素影响,公司移动业务ARPU持续走低到40.1元,降幅有所收敛,新增用户降幅较大;产业互联网业务增速显著,收入占比提升。

网络运营和支撑成本、网间结算成本、以及终端补贴等成本性要素降低,成为业绩增长关键:我们判断由于铁塔费用降低,公司网络支撑及运营成本降低100亿,由于公司用户量增加网间结算成本降低11亿左右,终端补贴降低7亿左右。

未来判断:5G投资将会给公司带来折旧摊销压力逐渐显现同比增加50亿左右,以及未来随着5G基站数量快速增加,网络支撑运营成本降低空间较小,成本端进一步缩减存在较大压力。

盈利预测与估值

考虑三季报成本压降好于预期,我们预计公司2019-2021年总营收分别为:2850.4亿元、2962.4亿元、3138.7亿元,将归母净利润由39.6亿元、45.4亿元、60.4亿元调升至49.6亿元、54.3亿元、60.4亿元,对应现价PE分别为33.9、31.0、27.9倍,维持“中性”评级。

风险提示

行业竞争持续加剧风险;建网模式暂不明确,5G投资不达预期;行业监管政策变化风险;利率汇率风险。