圣农发展：鸡猪替代效应显现，产品涨价超预期

事件:10月18日,公司发布2019年三季报。2019年三季度,公司实现营业收入37.57亿元,同比增长25.81%;实现归属于上市公司股东净利润10.53亿元,同比增长124.24%。2019年前三季度,公司共实现营业收入103.11亿元,同比增长27.99%;实现归属于上市公司股东净利润27.05亿元,同比增长236.34%。

产品价格同比大幅上涨拉动公司利润快速增长。受全国生猪存栏量大幅下降导致生猪价格上涨影响,鸡肉对猪肉替代效应开始显现。三季度,我国主产区鸡产品均价约11950元/吨,同比上涨12.78%。受6月份毛鸡、鸡产品价格季节性下跌影响,三季度鸡产品价格与二季度相比小幅下降1.56%,但仍处于历史同期高位。三季度公司销售毛利率约为34.47%,与二季度相比小幅上升(二季度销售毛利率约为34.38%),公司继续保持高盈利水平。根据测算,三季度公司屠宰白羽鸡约1.3亿羽,只均屠宰净利润达到8元/羽,盈利能力可观。

期间费用控制良好。三季度,公司销售费用9900万元,比去年同期上涨6.45%;管理费用3800万元,比去年同期上涨2.7%;财务费用3600万元,比去年同期下降26.53%,公司期间费用控制良好。

生猪供应缺口短期难以弥补,鸡肉价格有望继续上涨。根据农业部数据,截至2019年9月,全国生猪存栏量同比下降41.1%,环比下降3%;全国能繁母猪存栏量同比下降38.9%,环比下降2.8%,全国生猪、能繁母猪存栏量继续下降。由于生猪出栏需要时间,短期内生猪供应缺口难以弥补,鸡肉对猪肉的替代有望延续,支撑鸡肉价格维持高位。进入10月后,生猪价格快速上涨,鸡产品价格延续上涨趋势。截至10月18日,主产区鸡产品价格达到13680元/吨,与9月末相比上涨7%,四季度鸡产品均价有望继续上涨,公司只均屠宰净利润有望超过7.5元/羽,2019年全年公司有望屠宰白羽鸡4.6亿羽。预计公司2019、2020年的归母净利润分别为34.09亿元、27.33亿元,对应PE为9.62倍、12.01倍,维持“买入”评级。

风险提示:畜禽疫情,食品安全事件、国际贸易政策风险。