金发科技：十年磨剑新材料终突破，并购宁波海越改性塑料盈利

改性塑料龙头,基本面出现拐点。 公司是国内改性塑料龙头, 2018年营收 253亿元,其中 7成来自改性塑料业务, 过去该主业毛利率偏低限制了公司的盈利成长, 未来管理经营改善及产品结构优化有望提升主业毛利率,盈利中枢或将上移。

十年磨一剑,新材料领域终获突破。 公司超过十亿元的研发投入在化工材料企业中屈指可见, 过去三年累积研发投入 28亿元,占营收比约4.21%。公司新材料业务主要包括生物降解塑料、特种工程塑料,十年前就已开始对 PA10T、 LCP 材料的研发储备,目前双双突破。

国内政策释放积极信号,生物可降解塑料有望加快推广。 目前生物可降解塑料是新材料板块主要盈利来源, 公司 3万吨新产能上半年已经投产并有望于明年满产。 9月 9日中央深改委第十次会议指出积极应对塑料污染推广可循环易回收可降解替代产品,预期随着国内政策逐步明朗,公司生物可降解塑料业务有望保持较高速度增长。

特种工程塑料响应科技升级,公司 LCP 材料有望成为 5G推广的核心受益者。继公司 PA10T 获得突破后,公司 2017年实现 3000吨 LCP产业化,由于 LCP 材料突出的高频介电性、尺寸稳定性、耐热性,其目前被证明是非常理想的 5G 基材,公司未来不排除有能力突破国内 LCP 膜的空白, LCP 业务潜力巨大,并有助提升公司估值。

收购宁波海越,弥补成本短板,并打通全产业链。 公司 2019年 5月完成对宁波海越全资收购(更名宁波金发), 60万吨 PDH 产能将成为公司成本端核心补充,目前宁波金发盈利能力显著,有助改善负债现状。公司未来一方面打通丙烯-聚丙烯-改性塑料全产业链并扩大产能,一方面开展副产氢气综合利用,打开公司长远稳健发展。

首次覆盖给予“买入”评级,未来 6个月目标市值 256亿元。 预计公司 2019-2021年实现归母净利润 12.8/15.5/17.9亿元,对应 PE 分别为 15/13/11X。目前估值较同行企业明显低估,我们认为公司可给到至少 20倍估值,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示: 产能投放不及预期;环保政策的不确定性风险。