牧原股份：中报业绩符合预期，产能增长奠定未来出栏基础

1、事件

公司发布2019年半年度报告。

2、我们的分析与判断

1)受益猪价持续上行,中报业绩符合预期2019年H1,公司实现营业收入71.6亿元,同比增长29.87%,归母净利润-1.56亿元,同比下降97.95%,扣非后归母净利润-2.02亿元,同比下降98.32%。

公司综合毛利率为4.08%,比上年同期下降2.27pct。期间费用占比为9.64%,同比减少0.84pct,整体费用控制良好,公司具有较强的经营管理能力。2019年Q2,公司实现营业收入41.12亿元,同比增长49.12%,归母净利润3.85亿元,同比增长279.44%,扣非后归母净利润3.58亿元,同比增长248.26%。

公司归母净利润下降主要源于19Q1猪价低迷,公司销售单价约为10.78元/kg,低于完全成本约15%;19Q2随着猪价的持续上涨,公司业绩扭亏为盈,单季度生猪销售均价达到14.19元/kg,高于完全成本约11.21%;但由于Q1亏损幅度较大,公司上半年业绩显示持续亏损。

2)生产性生物资产持续恢复,生猪出栏有望保持增长

2019年H1,公司生猪出栏581.5万头,同比增长22.58%,其中商品猪521.82万头、仔猪59.26万头、种猪0.42万头,公司生猪出栏量保持快速增长。截至19年6月30日,公司固定资产及在建工程余额为188.95亿元,比年初增加9.7%;另外,同期公司生产性生物资产为17.68亿元,比Q1末+31.94%,比上年同期+17.71%,生物资产逐步恢复,未来生猪出栏有望保持增长。根据公司公告,2019年公司计划出栏生猪1300-1500万头,同比增长18.1%至36.2%。

3)生猪价格持续创新高,公司业绩增长可期

2019.8.26,我国部分省市生猪均价为25.05元/kg,环比+3.13%。当前猪价持续创新高,随着消费旺季的到来以及非洲猪瘟对产能去化的影响之大及其持续性,我们认为猪价高位将持续到2020年中期。对于上市公司来说,在猪价高位确定的背景下,利润兑现成为关键。公司作为行业内头部企业,具备防控与成本优势,受益于集中度与规模化提升,未来增长可期。

3.投资建议

生猪与能繁母猪存栏持续大幅下行,供需缺口逐步加大,猪价持续创新高,价格高位运行或持续至2020年中期。公司产能增长显著,未来生猪出栏有保证,未来业绩增长有基础。我们预计公司2019-2021年EPS分别1.24/3.91/5.39元,对应PE为57/18/13倍,维持“推荐”评级。

4.风险提示

猪价不达预期、疫病风险、政策风险等。