8月经济数据点评及债市观点：接近年内名义增长底部，债市Q4调整压力明显

事件: 2019年 9月 16日,国家统计局公布 2019年 8月经济数据。

点评:

整体 8月经济数据表现来看,固定资产投资小幅回落、基建上行,制造业、地产下行。 8月的经济数据不及预期,经济的先导指标里面,房地产销售面积、土地购置面积、 PMI 等都在下行,外围经济环境不佳,金融数据结构小幅转差,但好于 6月,增速维持 7月水平,房地产销售小幅转好,监管层维持对房地产的压力。

固定资产投资方面: 2019年 1-8月固定资产投资累计同比增长 5.50%,环比 1-7月下降 0.2个百分点。具体来说: 8月房地产、制造业以及基建(不含电力热力水)累计增速分别为 10.50%、 2.60%、 4.20%,全口径基建累计同比增速为 3.19%。与上月相比,基建上行,房地产、制造业下行。 固定资产投资增速 8月仅有基建投资回升,房地产投资显现年内观点,与我们预计房地产投资增速会缓慢下行观点符合;企业利润增速持续下行,进出口负面影响下,制造业投资再度回落,预计制造业投资也难有明显趋势性回升。

消费在下半年有企稳回升的预期,但受限居民收入增速乏力。

(1)社零消费最大的弹性项目,汽车消费 6月骤增具有瞬时性和基数效应,7-8月果如预期呈现回落状态,但汽车消费去年同期大幅下行(Q3较Q2大幅度下行, Q4较 Q3又有较大幅度下行),为今年营造了较低基数,我们比较看好下半年汽车消费回暖对社零的拉动;

(2)托底促消费政策持续发布;

(3)控地产、减税利好消费效应逐步显现。

整体来看, 我们认为 Q3经济探底已经确定,对应的对冲政策更近一步,货币政策“普遍降准+定向降准”, LPR 机制两次降息,降低实体经济成本, 同时严控地产融资成本。整体看四季度实际经济增速大概率持平或略低于三季度,但由于四季度可期待物价指数明显攀升,名义 GDP 增速将大幅回升。

债市影响: 9月底至 10月初的市场,我们仍处于窄幅震荡,四季度的债市面临较大的调整压力。 9月美联储进一步降息,央行降准, LPR1年期降, 5年期不动,短端利率目前仍维持在年内高位,比公开市场操作利率 20-40bp 水平,虽然降准但央行对于短端控制仍不放松,且部分 MLF 不再续作,也显示了“不大水漫灌”的态度。叠加四季度回升的名义 GDP,我们预计四季度的债市有调整压力。