利率债周报及FICC一周策略(2019年第36期)：欧美央行宽松步伐不停，中国央行相对克制债市调整

9月 16日至 9月 22日,本周市场延续偏弱走势, 9月 16日,受沙特石油设施遭袭导致石油减产触发的油价上涨,十年国债收益率上行,日内国家统计局发布 8月经济数据,经济数据低于预期加剧市场对经济走势的悲观预期,国债期货低开高走,收涨 0.09%。 9月 17日, 2650亿 MLF 资金回笼,同日投放 2000亿 MLF 资金进行缩量操作,但是利率未变,并未降息, 国债长端利率上行。 9月 18日,缴税叠加央行资金回笼,资金面紧缩,压缩短端利率后期下行空间,当日长端利率普遍上行,长短端利率走势分化,十年期国债期货收跌-0.28%。 9月19日,凌晨美联储降息 25BP,将联邦基金利率下调至 1.75%-2.00%,符合市场预期,当日十年期国债期货低开高走,收涨 0.12%。周五 LPR1年期调低 5BP,但 5年期未动,当日短端利率回升,长端下落,十年国债收涨 0.13%。 同上周相比, 10年国债上行 0.8bp, 10年国开下行 3.25bp,上证综指下行 0.82%,南华工业品指数下行 1.62%, NYMEX轻质原油上涨 6.43%,黄金价格上涨 1.17%。

预计 9月底至 10月初的市场,债市仍处于窄幅震荡,四季度的债市面临较大的调整压力。 9月高频数据有所好转, 9月美联储进一步降息, LPR1年期降, 5年期不动,短端利率目前仍维持在年内高位,比公开市场操作利率 20-40bp 水平,虽然降准但央行对于短端控制仍不放松,且部分 MLF 不再续作,也显示了“不大水漫灌”的态度。

从历史规律层面看,债市牛市双底年内已经走过,由于货币政策尚未退出,债市还暂时难以转入快熊,但叠加四季度回升的名义 GDP,我们预计四季度的债市有较为确定的调整压力。

关注信息如下:

(1)高频数据来看,商品房成交面积有所上升,一二三线城市成交面积均出现上升。钢铁价格下降,有色金属价格铅下降、铜上升,从上周末本周初数据来看,汽车销售同比增速归负,但下降幅度减小。六大发电集团耗煤量同比增速大幅上升转正。整体来看,九月上旬、中旬的高频数据有所回暖。

(2)流动性上, 9月中旬本周共 3200亿逆回购,本周央行净投放(含国库现金) 250亿,本周处于税期,我们也在流动性前瞻中提及资金面在 20号是最紧的, 20号也是月内唯一一天 R007攀升至 3%以上的月份。

(3)中共中央、国务院印发了《交通强国建设纲要》。

(4)上周,中国银保监会发布《商业银行理财子公司净资本管理办法(试行)(征求意见稿)》,对理财子公司的监管要求,一是净资本不得低于 5亿元人民币,且不得低于净资产的 40%;二是净资本不得低于风险资本。主要目的还是统一资管各个行业监管标准。

(5)海外市场方面,美联储联邦公开市场委员会(FOMC) 19日宣布将联邦基金利率下调 25个基点,降至 1.75%至2.0%。这是今年 8月 1日以来美联储连续第二次下调政策利率。