光威复材：主营业务健康发展，业绩与盈利能力同步提升

事件:公司发布2019年半年度报告。报告期内实现营业收入8.36亿元,同比增长28.51%;实现归母净利润3.10亿元,同比增长44.37%。

军品与风电碳梁收入快速增长,盈利能力有所提升。2019H1实现营收8.36亿元(+28.51%),其中军品为主的碳纤维和织物收入4.23亿元,同比增长31.38%,碳梁业务收入2.99亿元,同比增长38.65%,受体育休闲市场竞争加剧和定制产品订单下降影响,预浸料和制品业务营收分别下滑2.27%和21.56%。2019H1销售毛利率和净利率分别为51.90%和37.09%,分别同比提高2.84pct和4.16pct,其中军品和碳梁两大业务的毛利率较去年同期分别提高2.87pct和2.81pct。

军品订单增速较高,新产品有望贡献业绩增量。2018年与客户A军品合同额为7.42亿元,今年合同额为9.27亿元(+25%),今年上半年军品合同执行率为48%,军品在手订单饱满,合同执行进展顺利。公司T800H、M55J、CCF700G等项目有序推进,T800产品已有小批量产品需求,公司作为唯一参与T800一条龙项目后续应用验证的企业,未来将充分受益T800在军品市场的推广应用。军品是公司主要利润来源,目前在手订单饱满,后续新产品市场开发进展顺利,将有力支撑公司整体业绩的增长。

投资大丝束产业化项目,将为碳梁市场的拓展提供有力保障。碳梁产品2018年消耗碳纤维4600吨,2020年预计将消耗碳纤维2.5万吨,大丝束碳纤维的供应成为约束公司碳梁业务规模增长的主要因素。公司计划投资20亿元在包头设立产业化项目,形成10000吨/年的24K、36K和48K大丝束碳纤维生产能力,最终实现10000吨/年碳纤维的能力。项目一期产能2000吨/年,建成后可贡献营业收入39398万元,税后利润9211万元。项目全部建成后,将有效缓解碳梁产品对大丝束碳纤维的需求,保障碳梁产品在下游市场的拓展。

盈利预测与投资建议:预计2019-2021年公司营收分别为17.67/22.29/27.67亿元,归母净利润分别为5.01/6.17/7.65亿元,EPS分别为0.97/1.19/1.48元,当前股价对应PE分别为40/33/26倍,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:军品订单不及预期;民品市场竞争加剧。