兆易创新:业绩拐点已至,基本面持续改善

业绩总结:公司经营业绩自 Q2 显著回暖,Q2 单季营收 7.5 亿元,同比增加 32.0%,Q2 归母净利润1.5 亿,同比增长1.2 亿。2019 年上半年营收12.0 亿元,同比增长8.6%,归母净利润1.9 亿元,同比减少20.2%。归母净利润增速远低于营收增速主要原因是研发费用大幅增长以及存货减值损失。上半年公司研发费用达到1.4 亿元,相比去年同期增长74%。

NOR Flash:价格基本筑底企稳,可穿戴市场成需求增量主要来源。NOR Flash 在2019 年整体跌幅相对2018 年趋缓,台湾NOR Flash 巨头旺宏也给出价格达到底部的预判,同时旺宏自身的毛利率自19Q2 也开始从底部反弹,因此我们认为NOR Flash 价格基本筑底企稳。从需求侧来看,NOR 需求从4 月开始逐月反弹,4 月单月营收创历史新高,预计Q3 将继续维持反弹态势,可穿戴产品是NOR 需求增量的主要来源,以Airpods 为代表的TWS 耳机有爆发式成长,预计19 年年底新款Airpods 的发布将带来NOR Flash 需求持续增加。从供应链角度来看,客户对高容量的NOR Flash 需求量进一步上升。

MCU:Q2 需求强劲反弹, RISC-V 架构内核塑造品牌力。MCU 在二季度迎来强劲反弹,Q2 环比Q1 提升超过40%,同时6 月单月创纪录地出货了1050 万颗。在产品组合方面,公司针对高性能、低成本和物联网应用分别开发了新产品。高性能M4 E103 系列产品实现量产,在指纹识别、无线充电等新型热门领域取得广泛应用。更低功耗和成本的M4 和M23 系列产品推出,继续保持M3 和M4产品市场的领先优势。2019 年8 月,公司成功研发出全球首颗通用RISC-V MCU GD32V 产品系列,在提升公司品牌力的同时也可以进一步拓展海外市场。

思立微:业绩承诺稳步兑现,新产品下半年推出。思立微承诺2018-2020 三年内扣非归母净利润不低于3.2 亿,2018 年已经实现归母净利润9507 万元,占总承诺业绩29.7%。Q2 公司完成了一些产品的升级换代,推出了针对侧边超窄电容以及屏下光学指纹芯片的升级,目前已经开始量产导入。同时5G 手机的超薄光学芯片也进入量产导入阶段,在今年年底或明年上半年会有机型应用。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为1.59 元、2.06 元、2.29 元,对应PE 分别为76、58、53 倍。考虑到兆易创新当前估值水平处于公司历史估值中枢和行业平均估值水平的相对高位,不给予评级和目标价。

风险提示:产能扩产不达预期的风险;存储下行周期比预期严重的风险;思立微承诺业绩不达预期的风险;DRAM 研发良率及盈利能力不达预期的风险。