中航飞机：交付节奏更加均衡，军民航空产品市场空间广阔

营收规模平稳增长,产品交付节奏更加均衡。公司处置了沈飞民机和西飞民机,合并范围调整后,营业收入合计146.88亿元(+10.67%),其中母公司营收144.64亿元(+14.00%),母公司收入较快增长。分季度看,今年前两季度营收分别为63.75亿元和83.13亿元,较上年同期分别增长21.41%和3.64%,交付节奏较去年更加趋于均衡。

经营效率提高、非经常性收益增加,上半年业绩增速较高。2019H1归母净利润2.24亿元(+38.05%),主要原因有:1)期间费用开支较去年同期减少4557.91万元,费用率下降0.77pct,其中:①销售费用、管理费用率分别降低0.36pct和0.60pct;②汇兑收益减少导致财务费用率增加0.17pct;2)非经常性收益较去年增加7489.13万元,其中处置沈飞民机和西飞民机的投资收益分别为5114/865万元。

重点型号将规模化列装,军品定价改革有望提升经营效率和盈利能力。公司是我国惟一的大中型运输机、轰炸机、特种飞机的制造商,目前我国运输机、加油机、特种飞机数量仅为美国10%左右,难以支撑建设战略空军所需的远程投送能力。公司轰6系列、运-20等型号是各自领域的主力机型,未来有望在军队实现规模化列装。新施行的军品定价机制改革将激励军工企业降本增效,公司作为直接面向军方的主机厂,有望充分受益于改革带来的经营效率和盈利能力的提升。

民用大飞机的主要参与者,将受益于国产民机市场的快速发展。公司是新舟系列飞机总装单位,承担ARJ21和C919飞机85%和50%左右的机体结构研制任务,是AG600飞机的重要配套厂商。目前新舟60/600已批量交付,新舟700、C919在手订单合计超过1000架,公司将充分受益于国内民机市场的快速发展。

盈利预测与投资建议:考虑到上半年交付情况和非经常性收益影响,上调2019年业绩预期。预计2019-2021年营收为377.06/428.71/491.45亿元,归母净利润为7.10/7.81/9.10亿元,EPS为0.26/0.28/0.33元,当前股价对应PE为60/54/47倍,维持“增持”评级。

风险提示:军品交付进度不及预期;新增民品订单不及预期。