中环股份深度研究报告：光伏、半导体双主业，成长中的全球单晶硅材料龙头

深厚积淀和锐意进取,成就单晶硅材料不俗实力

公司前身为1958天津市半导体材料厂,是我国最早的半导体材料专业生产厂家之一。成立以来,公司始终专注于单晶硅材料的研发和生产,深厚的积淀铸就了公司在单晶晶体生长、大尺寸硅片和薄片化技术等方面深厚的技术积累及对于产品和工艺的理解。

光伏单晶硅片龙头,12英寸大硅片奠定市场领先地位

单晶硅片目前是光伏行业壁垒最高,竞争格局最好的环节,公司与隆基股份并列单晶硅片双龙头。随着平价上网的不断发展,全球光伏需求不断增长,海外装机不断超预期,预计2019、2020年全球装机增速均可以达到15%-20%。但供给方面,单晶硅片的产能扩张仍以龙头企业为主,竞争优势不断强化。公司内蒙古四期及四期改造项目已全部达产,光伏单晶硅材料产能达到30GW。五期项目有已顺利开建,预计投产后总产能将达55GW以上。公司在2019年8月份,全球率先发布12英寸的大硅片。用实力证明了公司在单晶硅材料领域的深厚积累,也将进一步巩固公司的竞争优势。

紧抓半导体产业第三次转移机遇,优化产品结构实现跨越式发展

当前,半导体产业处在第三次转移过程中,即从韩国、中国台湾地区转移到中国大陆。半导体大硅片目前集中度较高,前五大硅片厂市占率超过95%,国内硅片企业存在较大的赶超机会。公司紧抓机遇,大力推进8英寸和12英寸硅片。公司8英寸硅片已在稳定出货,12英寸硅片国际大客户认证稳步推进。随着8英寸产能放量和出货增长,以及12英寸从客户认证转向出货,公司半导体业务将实现跨越式发展。

继续推荐,维持“强烈推荐”评级

由于半导体行内短期内景气下行、半导体硅片供应紧张状况有所缓解,但长周期来看行业上行及半导体硅片国产化趋势不改,我们预计公司2019-2021年净利润分别为12.63(-1.09)、17.29(+0.01)、23.91(+0.13)元,对应EPS分别为0.45(-0.04)、0.62(+0)、0.86(+0.01)。我们看好公司光伏硅片龙头地位稳固,半导体业务开始放量,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:光伏需求不及预期,半导体进展不及预期。