万里扬:业绩短期承压,下半年CVT放量有望改善

收入表现稳健,利润短期承压。上半年国内汽车销量低迷,但轻卡销量基本持平,公司轻卡、乘用车变速器收入分别增长6.9%、7.2%,中卡变速器、内饰件收入分别下降24.2%、37.0%,整体收入下降3.6%,表现稳健。上半年毛利率25.9%,同比下降0.6pct,四大产品毛利率均有小幅下滑。费用方面,销售费用增长13.8%,主要是三包费用增加所致;管理及研发费用分别增长17.6%、12.5%,主要是职工薪酬增加所致;财务费用增加88.4%,主要是利息支出及承兑汇票贴息支出增加所致;四项费用率17.4%,较同期增加3.8pct。收入及毛利率下滑、费用率增加,导致扣非净利润下降46.6%;政府补助大幅增加,归母净利润下降16.9%。其中Q2收入下降2.2%,毛利率下降1.1pct,销售、管理和财务费用分别增加48.4%、18.9%、56.5%,研发费用下降5.5%,归母净利润下降21.4%。

下半年CVT配套放量有望推动业绩增长。公司乘用车变速箱全面布局,新产品CVT25输出扭矩达250N.M,适配车型范围广。2019年5-6月,CVT25/18搭载吉利远景SUV、远景S1、帝豪GS、帝豪GL、远景X3和奇瑞艾瑞泽GX等国六车型量产,此外公司获得比亚迪等CVT订单,预计将于年内量产。下半年CVT配套多款畅销车型量产,有望推动业绩增长。

内饰业务配套客户增加,商用车新品提升盈利能力。内饰业务上半年受部分配套车型销量不佳影响,收入及利润大幅下降;下半年开始配套吉利,加上原有客户华晨宝马、北京奔驰和MOBIS等上量,有望逐步回暖。商用车变速器方面,国家对轻卡等“大吨小标”严格治理,有助于推动行业产品升级。公司在轻卡变速器领域具有先进技术和性能优势,市占率有望提升。此外公司自主研发的轻卡自动变速器(AMT)目前已开发6家车企10余款车型,中重卡变速器产品取得突破性进展并已匹配5家车企8个车型,新品上市有望提升盈利能力,助力业绩增长。

估值

我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.37元、0.48元和0.61元,自动变速箱市场前景广阔,新能源产品布局完善,维持买入评级。

评级面临的主要风险

1)自动变速箱及内饰业务发展不及预期;2)汽车销量不及预期。