天伦燃气:延续强劲增长,关注下半年并购计划落地

1H19净利润同比增长88%,超市场预期。1H19公司实现营业收入31.5亿元,同比增长66%,实现毛利8.29亿元,同比增长67%,实现营业利润7.26亿元,同比增长73%,实现净利润4.05亿元,同比增长88%,超市场预期;扣除汇兑等一次性损失后,公司实现核心利润4.17亿元,同比增长62%。中期派息每股0.1142元,同比增长113%,派息率为28%。

售气量持续快速增长。1H19公司实现城市燃气售气量4.75亿立方米,同比增长23.3%,继续保持行业领先水平;7月单月城市燃气售气量增速超过25%,维持强劲增势。其中,工商业用户售气量2.58亿立方米,同比增长25.8%;居民用户售气量1.52亿立方米,同比增长24.2%;如我们此前预测,交通用户售气量0.65亿立方米,同比增长12.8%。得益于售气量的快速增长,1H19公司城市燃气销售板块实现收入13.94亿元,同比增长36%。因采暖季后中石油在部分省份上调了非居民用户门站价格,1H19公司售气毛差略降至0.54元/立方米,工商业用户毛差略降至0.64元/立方米,分别较2018年全年下降0.02元/立方米和0.03元/立方米。我们预计2H19公司售气量增速仍将维持较快增长,随着公司完成顺价工作,下半年毛差将趋于稳定。

煤改气稳步推进。1H19公司完成城市用户接驳14.06万户,同比增长4.8%,完成乡镇用户接驳25.0万户。得益于煤改气的贡献,1H19公司接驳及工程设计业务合计实现收入10.99亿元,同比增长176%,实现毛利5.40亿元,同比增长107%。考虑到下半年是工程完工和验收的高峰期,我们预计公司下半年可完成煤改气接驳40万户,全年共完成65万户。目前公司城市燃气项目总体渗透率仅有43%,仍然有很大的增长空间,将有力支撑公司未来接驳业务的增长。

关注下半年并购计划落地。尽管公司上半年未有并购,但公司仍将2019年并购签约合同金额指引由年初的7亿元上调至10亿元。公司今年重点关注较大型的城市燃气项目,单体项目营收规模在1亿以上。我们认为公司上调并购签约合同金额指引表明市场上优质城燃项目增加,公司作为整合民营燃气公司的主要力量之一,将在此过程中受益,并将增厚公司未来业绩。我们建议重点关注下半年公司并购计划的落地。

维持“买入”评级,目标价13.00港元。我们预计2019E-2020E公司净利润分别为10.0亿元和12.3亿元,对应2019EP/E8.2x、P/B2.0x,与同业可比公司相比仍显著低估。维持“买入”评级,目标价13.00港元,对应2019E-2020EP/E为11.6x和9.5x。

风险提示:煤改气推进力度放缓;售气量增速下滑;毛差下滑。