国药股份2019年半年报点评：业绩稳健增长，应收、现金流改善

业绩稳健增长

2019H1公司实现营收210.22亿元(+11.99%),归母净利润7.58亿元(+18.66%),扣非净利润7.28亿元(+14.64%),营收与利润增速同时超过两位数。单季度来看,Q2营收109.73亿(+13.82%),归母净利润4.68亿(+22.85%),扣非净利润4.43亿元(+16.09%),较Q1均有明显提升,业绩符合预期。

精麻业务持续拓展,宜昌人福表现亮眼

公司麻精特药市场份额稳定在80%,并且在2019H1引进了多个一类、二类精神药品,预计全年对整体利润的贡献超过40%。其中,公司持股20%的宜昌人福2019H1净利润为4.99亿元(+21.68%),保持良好的增长态势,对公司净利润的影响占比为13.17%。零售直销业务延伸覆盖超8万家门店,实现北京地区二三级医院的100%覆盖,并覆盖超过4500家基层医疗机构,较2018年底增加1500家左右。

优化业务结构应对毛利率下降压力,费用率管控良好

公司2019H毛利率为8.5%(-0.65pp),今年“4+7”集采品种毛利率较低,对整体毛利率造成一定影响。不过,公司当前麻药、工业、器械等高毛利率领域增长较快,其中工业板块国瑞药业2019H1净利润为0.27亿元(+10.13%),子公司国控天星在报告期内收购了北京慧鑫清源70%股权,拓展在器官移植领域的销售路径。预计全年毛利率同比保持稳定。费用率方面总体管控良好。

应收、现金流状况改善

2019H1应收账款周转率同比提升4.52%,反映了医院终端回款周期缩短。2019H1经营性现金流净额为6.91亿元(+34.44%),其中Q2现金流净额为15.4亿元,环比Q1的-8.49亿元出现大幅改善,主要由于Q2北京“4+7”带量采购使得预付款增加。l风险提示:行业政策风险,药品价格下降风险、业务拓展不达预期

投资建议:维持“买入”评级

公司作为北京地区医药商业龙头企业,区域优势明显,麻醉药品、一类精神药品批发业务占据绝对优势。我们预测公司2019-2021归母净利润为16.84/19.60/22.62亿元,分别同比增长19.9%/16.4%/15.4%,当前股价对应PE分别为11.7/10/8.7x,维持“买入”评级。