益丰药房2019年半年报点评：业绩持续高增长，拟借可转债融资助力扩张

事件:

公司发布2019年中报及公开发行可转债预案。2019年上半年实现营业收入50.48亿元(+68.65%);归母净利润3.08亿元(+36.78%);扣非净利润3.03亿元(+46.69%)。同时,公司计划发行可转债以融资不超过15.81亿元。

核心观点:

1.业绩持续高速增长,门店新建和并购整合力度加大。分季度看,Q1/Q2实现营收分别为24.69/25.79亿元,同比增速分别为66.67%、70.59%,业绩高速增长仍源于老店(约+10%)、新开店及并购店三轮驱动。2019H1公司新增门店516家,其中新建店368家(含加盟87家),并购店204家,关店56家,门店总数4127家(含加盟256家)。2019年上半年公司门店自建率约70%(2018年仅为40%),符合以新开店为主的新扩张战略。同时,公司加速并购整合,以河北新兴药房为例,净利率明显上升至8.1%,新兴半年报已完成业绩承诺的55%,大概率达到业绩预期。

2.精细化管理能力出色,费用率优化且净利率稳定。由于医保控费及产品结构变化,毛利率下滑至39.09%。基于出色的精细化管理,在资金和人力成本齐升情况下费用控制良好(销售费用率-1.85%),净利率基本稳定为6.76%。

3.计划发行可转债募资15.81亿元,升级运营管理体系并助力未来扩张。公司拟发行可转债募资不超过15.81亿元,用于产品智能分拣、数字化智能管理、产业园等项目建设,升级运营管理体系并奠定未来扩张的基础。

4.维持“增持”评级。预计2019-2021年EPS为1.52/2.04/2.62元,对应动态市盈率为50/37/29倍。公司作为区域连锁药店龙头,正充分享受行业集中度上升红利;基于优秀的精细化管理和并购整合能力,公司对其运营管理体系不断优化,老店、新开店和并购店三轮继续驱动未来高增长。

5.风险提示。行业政策风险、人力资源风险、商誉减值风险等。