顾家家居：经营稳健，盈利能力环比提升

事件: 公司发布 2019年半年报,上半年实现营业收入 50.1亿元,同比增长23.7%, Q1/Q2分别实现营收 24.6亿元和 25.5亿元,同比分别增长 32.8%和16.1%;实现归母净利润 5.6亿元,同比增长 15.8%, Q1/Q2分别为 3亿元和2.6亿元,同比分别增长 10%和 23%;实现扣非后归母净利润 4.3亿元,增长10%,并表后下公司业绩维持较快增长,内生业绩总体表现稳健。

人民币贬值叠加成本下行, Q2毛利率环比提升。公司上半年实现毛利率 35.6%,同比微降 0.4pp,其中一季度因产品结构调整毛利率下降 1.7pp,二季度尽管受到美国加征关税的影响,但同时受益于人民币贬值以及核心原材料 TDI/MDI 价格下行,综合之下, Q2单季度实现毛利率 36.5%,同比上升近 1pp。期间费用方面,上半年四项费用率合计为 23.7%,同比上升了 1.4pp,主要是受外延并购影响,管理费用和财务费用上升较多,上半年管理和研发费用率合计为 4.7%,同比上升 1.1pp;财务费用率为 1.1%,同比增加 0.9pp。 公司自身运营能力稳步提升,上半年销售费率为 17.9%,同比下降 0.6pp。综合上述因素影响,公司上半年实现归母净利率 11.6%,同比小幅回落 0.8pp。 受益于外延并表,公司上半年经营性现金流净流入额为 7亿元, 18年同期为 1.6亿元,同比增长 338%;

上半年存货周转天数为 58天,相较 18年同期的 59.7天,运营能力持续提升。

总体来看公司的现金流好转,存货周转率良性,内部经营仍较优质。

渠道稳步扩张,品类稳定扩容。 公司持续推进渠道建设,上半年净新开 200家门店,国内门店总数达到约 4420家,全球品牌专卖店总数超过 6000家。分品类看,上半年,受并表影响,各主要品类规模都显著提升,沙发类实现收入 28亿元( +31%),床类实现收入 7.3亿元( +39%) ,配套产品实现收入 8.4亿元( +35%),另外公司持续推进定制业务的推广,上半年实现收入 1.4亿元,同比增长超 70%。

产能充足,支撑公司扩张。 嘉兴王江泾项目主体结构工程已基本施工完成,装饰装修工程已完成近 90%,华中(黄冈)基地项目已于 7月份正式进行桩基施工, 并且 9月份主体基建将进入施工阶段。预计两个项目分别于 2021年、 2022年底前达钢并实现年营收约 28.8亿元、 30亿元,总计增加产能 120万标准套软体家具及 400万方定制家居产品。

盈利预测与投资建议。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 2.04元、 2.52元、3.04元,对应 PE 分别为 15倍、 12倍和 10倍, 考虑到公司作为软体龙头,业绩稳健增长, 维持“买入”评级。

风险提示: 原材料价格大幅波动的风险,政府补贴不及预期的风险, 汇兑损益大幅波动的风险,贸易战使公司美国市场销售波动的风险, 产能释放不及预期的风险。