海天味业2019年中报点评：核心产品保持稳增，持续拓展空白区域

事件:公司发布了2019年中报。2019年上半年实现营业总收入101.6亿元,同比增长16.51%;实现归母净利润27.5亿元,同比增长22.34%,业绩符合预期。

点评:

核心产品和核心区域保持稳增,持续拓展空白区域。分产品来看,公司酱油、调味酱和蚝油分别实现营收59.87亿元、12.61亿元和17.15亿元,分别同比增长13.61%、7.48%和21.13%。分区域来看,东部区域、南部区域、中部区域、北部区域和西部区域分别实现营收20.61亿元、20.11亿元、19.43亿元、25.59亿元和11.14亿元,分别同比增长14.15%、11.21%、18.79%、10.35%和23.93%。线下和线上分别实现营收94.8亿元和2.07亿元,分别同比增长13.9%和44.39%。一季度末经销商数量5369家,净增加485家,其中中部区域、北部区域和西部区域净增加较多。

毛利率有所下降,净利率有所提高。公司毛利率同比下降2.25个百分点至44.86%,,期间费用率同比下降3.4个百分点至13.48%,其中销售费用率同比下降2.49个百分点至11%,管理费用率同比下降0.19个百分点至3.97%,财务费用率同比降低0.71个百分点至-1.49%。受益于费用率下降,净利率同比提高1.29个百分点至27.08%。

投资建议:维持推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为1.97元、2.31元,对应PE分别为50倍和43倍。公司是国内调味品龙头,具有品牌、规模和渠道优势,未来有望持续提升市场集中度,维持推荐评级。

风险提示。市场竞争加剧等。