万里扬:CVT客户拓展顺利,新能源产品布局齐全

公司是国内知名汽车零部件供应商,产品覆盖乘用车变速器、商用车变速器、新能源驱动系统以及汽车内饰件等,也是国内中轻卡变速器龙头企业。公司新产品 CVT25已开始配套吉利帝豪 GS、GL 等多款畅销车型,并通过比亚迪、长城等主流自主品牌供应商体系考核,最快有望年底装配量产,新客户不断拓展,CVT 发展前景可期。新能源汽车领域,公司布局三合一电驱动总成、纯电动无极变速器 E-CVT、混合动力无极变速器等产品,纯电动及混动全面覆盖,未来发展前景看好。此外商用车 AMT 量产上市,助力单价及盈利能力提升;内饰业务持续拓展新客户及新项目,有望逐步扭亏为盈。多项业务持续改善,公司业绩有望触底回升。我们预计公司2019-2021年每股收益分别为 0.41元、 0.53元和 0.62元,维持买入评级,持续推荐。

支撑评级的要点CVT 市场前景广阔,客户持续拓展前景可期。在消费升级的趋势下,国内自动变速箱渗透率持续提升,CVT 市场前景广阔。公司乘用车变速箱全面布局,新产品 CVT25输出扭矩达 250N.M,适配车型范围广,2019年开始配套吉利帝豪 GS、GL 等多款畅销车型,装机量有望大幅提升。此外公司已通过比亚迪、长城等主流自主品牌供应商体系考核,最快有望年底装配量产。CVT 新客户不断拓展,发展前景可期。

新能源产品布局齐全,发展前景看好。在新能源汽车领域,公司布局纯电动减速器、二合一电驱动总成、三合一电驱动总成、纯电动无极变速器 E-CVT、混合动力无极变速器等产品,纯电动及混动全面覆盖,且纯电动 E-CVT 产品为全球首创,可以降低能耗约 5%-8%,在新能源汽车积分电耗要求大幅提升的背景下,未来发展前景看好。

商用车 AMT 量产提升盈利能力,内饰业务有望扭亏为盈。公司自主研发的轻卡自动变速器(AMT)2018年 3月搭载福田奥铃 CTS 上市销售, AMT 产品单车价值量高达 6000-8000元,国内供应稀缺,后续公司产品有望配套更多客户,大幅提升商用车变速器的盈利能力。内饰业务方面,公司加大市场开拓力度,开发了吉利、长城、比亚迪、佛吉亚等新客户,推进了北汽、奇瑞、吉利等 18个重点产品项目。

新项目量产有望助力内饰业务扭亏为赢,并推动公司业绩增长。

估值我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.41元、 0.53元和 0.62元,自动变速箱市场前景广阔,新能源产品布局完善,维持买入评级。

评级面临的主要风险1)自动变速箱及内饰业务发展不及预期;2)汽车销量不及预期。