旭辉控股集团：盈利能力获改善，多元化拿地方式逐步发力

公司发布中期业绩公告, 报告期内实现营收 200.63亿元, 同比增长8.9%,股东应占核心净利润 28.7亿元,同比增长 17.3%; 毛利率 29.6%,同比增长 6个百分点, 核心净利率为 14.3%, 同比增长 1个百分点,利润率有明显提升; 中期股息为 10港分/股。

销售金额延续增长, 签约回款率表现突出。 2019年上半年, 公司实现销售金额 884.4亿元, 同比增长 34%; 规模快速增长的同时, 签约回款率达到 95%。 从区域结构来看, 长三角、 环渤海、 中西部、 华南区域销售金额分别占比 51%、 24%、 18%、 7%; 城市能级来看, 一线、二线、 准二线城市销售金额占比分别为 21%、 49%、 20%。 下半年公司可售货值达 2300亿元, 其中位于一二线+准二线城市的货值占比89%, 我们认为公司大概率将顺利完成全年 1900亿元的销售目标。

四轮驱动多元化补仓,新增土储权益比例明显提升。 2019年前七个月,公司新增土储建筑面积 878万平米, 对应的权益对价为 324亿元, 新增货值 1370亿元, 平均土地成本仅为 4967元/平米, 地货比保持良好;

新增土储权益比例为 74%, 并表比 92%, 均有明显提升。 今年以来公司的拿地渠道表现出明显多元化, 来自于公开市场、 合作并购、 旧改、商业勾地的比例分别为 61%、 20%、 17%、 2%, 与之相比, 2018年公司新增土地中 89%来自于公开市场, 11%来自于合作并购。

杠杆水平表现依旧稳健。 截止至 2019年 6月底, 公司债务总额约 948亿元, 同比增长 21.7%; 净负债率为 69.5%, 考虑永续工具后净负债率为 81.7%, 分别上升 2.3pct、 0.2pct; 一年内到期债务占比仅为 18%,现金短债比维持 3.3倍; 加权融资成本仅为 5.9%, 较 2018年上浮0.1pct, 债务结构、 杠杆水平均保持行业优秀水平。

维持公司买入评级, 预计 2019、 20、 21年 EPS 分别为 0.94、 1.19、1.47元, 对应的 PE 分别为 4.0、 3.2、 2.6倍。

风险提示: 项目结转不及预期, 限购政策超预期收紧