荣盛石化2019年中报点评:PTA景气度显著提升,浙石化项目稳步推进

事件:

8月10日,公司发布2019年中报,实现营业收入395亿元,同比+5.3%;实现归母净利润10.46亿元,同比-8.7%;即二季度单季度实现归母净利润4.42亿元,环比-1.6亿元。

点评:

2019年PTA景气度显著提升,芳烃景气度下行。PTA板块:根据我们观测的行业数据,2019年上半年,PTA平均加工区间扩大294元/吨,景气度显著提升。2019年上半年,公司PTA板块的三家公司逸盛大化、浙江逸盛和海南逸盛分别盈利4.9亿元、7.3亿元和3.8亿元,同比分别+2.7亿、+3.4亿和+1.6亿;合计盈利15.9亿元,同比+7.7亿。PTA行业盈利增加的幅度低于行业价差的变化,我们预计和存货波动和套保有关。

芳烃板块:2019年上半年,中金石化实现净利润3.2亿元,同比-3.8亿元。如按照200万吨/年芳烃产能计算,单吨净利约320元/吨。根据我们观测的行业数据,2019年上半年PX价格先涨后大跌,从最高点1132美元/吨跌至最低点801美元/吨,跌价对业绩影响巨大。价差方面,PX-石脑油平均价差463美元/吨,同比+94美元/吨,纯苯-石脑油平均价差77美元/吨,同比-177美元/吨。

影响利润表的其他变化还包括,销售费用3.6亿元,同比+1.3亿,主要为荣盛(新加坡)和逸盛大化运费增加;研发投入4.3亿元,同比+1.0亿;财务费用3.7亿元,同比-0.9亿。公允价值变动净收益1.1亿,同比+0.7亿,主要为期货账面价值波动所致。

2019年,PTA有望维持强势,芳烃将继续承压。

展望2019年,PTA环节是“PX-PTA-涤纶长丝”三个环节中,供需格局最好的,我们预计2019年PTA新增产能低于新增需求,PTA环节有望维持强势。PX环节将受民营大炼化项目的投产的影响,2019年效益将承压。

浙石化项目2019年有望逐步达产,定增助力项目二期推进。

公司拥有浙石化4000万吨炼化一体化项目51%股权,一期2000万吨将在2019年下半年逐步达产。截止2019中报,浙石化项目一期在建工程达623亿元,工程进度88%,一期目前处于试生产准备阶段;浙石化项目二期在建工程14亿元,工程进度2%。浙石化一期的顺利投产,对公司业绩和后续发展空间的意义重大。相比其他民营炼化项目,浙石化整体规模最大,二期的推进将进一步增强浙石化项目的综合竞争能力。公司拟非公开增发80亿,用于浙石化二期的建设。

维持盈利预测,维持“增持”评级。

我们维持2019-2021年EPS至0.44元、0.71元和1.19元。当前股价对应的2019-2021年PE为26/16/10倍,维持“增持”评级。

风险提示:

PTA行业产能扩张景气下行的风险;浙石化项目盈利或进度不及预期的风险;PX价差大幅收窄的风险;油价快速下跌的风险。