协合新能源：独资风电厂发电量大幅增长

中期净利大幅增长 44.8%至人民币 3.99亿元: 2019年上半年, 公司实现收入 9.63亿元,同比增长 19%;归属股东净利 3.99亿元,同比增长 44.8%。每股全面摊薄盈利为 4.54分,去年同期为 3.19分。

独资电厂发电量显著增长: 上半年公司权益发电量同比增长 29%至2,403吉瓦时,其中公司独资电厂发电量同比大幅增长 45.7%至 1,649.7吉瓦时。上半年,受独资风电厂投运、南方风资源同比下降影响,公司风电权益发电量取得 30.9%的增长;北方地区弃光率下降,公司光伏权益发电量同比增长 16.2%(其中独资光伏电厂发电量增长 16.7%);受益于北方地区限电改善,公司合营联营权益发电量同比增长 3.2%。

独资风电厂利用小时同比下降 4.4%、弃风率 2.1%: 上半年,受南方风资源同比下降影响,公司持有股权的风电厂加权平均利用小时数同比基本持平,为 1,189小时,高于全国平均水平( 1,133小时) ;独资风电厂利用小时同比下降 4.4%。持有股权的光伏电厂加权平均利用小时数为813小时,同比增长 14.5%。 公司持有股权的风电厂平均弃风率 3.9%,独资风电厂限电率 2.1%, 低于全国平均水平( 4.7%) ; 权益光伏电厂平均弃光率 7.1%,独资光伏电厂弃光率 7.8%。

电厂建设稳步推进: 截至 2019年中期末,公司在运权益容量达2,205MW,风电占比 85.8%,其中独资风电项目 1,212MW、独资光伏303MW。 公司已核准锁定电价的风电项目共计 895MW。 同时公司积极筹备盈利能力强的平价项目,在发改委、能源局发布的 2019年第一批风电、光伏平价上网项目名单中,公司共有 7个项目( 641MW)列入。

维持目标价 HK$0.49, 重申“ 买入”评级公司风电已核准项目储备丰富, 独资的南方非限电项目逐步投运,同时加大北方高收益平价项目开发。 预计公司 2019-2021年营收 CAGR、归属股东净利 CAGR 分别为 25%、 22%; 维持目标价 0.49港币,重申“买入”评级。 公司股息率 6%, 当前估值 4.4x2019年 P/E。

风险提示: 可再生能源补贴回收不达预期; 限电率改善不达预期。