教育行业:精锐教育2019Q3业绩点评,受监管影响下调全年营收增速指引,20财年线下回归稳健扩张

受监管影响降低全年收入增长指引, 招生仍保持快速增长公司 2019Q3实现营收 10.93亿元,同增 32.6%, 增速较前两个季度有所下降, 前三季度共实现营收 26.83亿元,同增 39.1%。 由于一次性监管合规要求,公司将 2019财年全年收入增长指引由 40-45%降至35-40%。 公司收入保持快速增长主要系招生人数快速增长, 精锐 VIP、至慧学堂、小小地球三大业务加快全国化布局, 转介绍率和续签率均有所提高, 同时整合天津华英, 带动 Q3月均注册学员人数达 174,835人,同增 40.0%, 其中新学员人数同增 42.7%。

精锐 VIP 增速 25%+,至慧学堂增速 40%+, 小小地球翻倍式增长2019Q3精锐 VIP 实现收入 8.87亿元,同增 25.9%, 天津、苏州、成都、郑州等城市月均注册学员人数同比增长仍超过 50%。 一次性监管对精锐 VIP 业务开展的影响正在消退, Q3精锐 VIP 新学员人数同比增长 43.1%。 2019Q3至慧学堂实现收入 1.29亿元,同增 41.9%, 沪外地区保持高速增长态势, Q3营收同比增长 90.3%, 招生同比增长43.2%。 2019Q3小小地球实现收入 0.46亿元,同增 77.5%, 前三季度共实现收入 1.17亿元,同增 216.1%。 Q3小小地球月均注册学员同比增长 150%。

20财年线下回归合理扩张,短期盈利依然承压截止 2019Q3,精锐在全国共有 430个学习中心,较去年同期新增 128个,其中精锐 VIP、至慧学堂、小小地球、天津华英分别有 284、 93、42、 11个学习中心。 下一财年公司计划校区新建率控制在 15%-20% 。

2019Q3, 公司实现归属净利润 1.10亿元,同比上升 87.5%,净利率为10.1%,同比上升 3.9pct; Non-GAAP 归属净利润为 1.25亿元,同比下降 25.8%,净利率同比下降 9.0pct 至 11.4%。 公司不断新建校区,从上海向全国布局,处于线下扩张期,成本和费用开支较大, 随着新校区不断进入成熟运营阶段,校区使用率提升将释放业绩弹性,且借助精锐的研发、教学、管理等能力优势扶持投资项目发展有望减少亏损,未来盈利水平回归可期。

三步走计划:全国布局—促进新校区爬坡—优化盈利( 1) 全国布局: 2015-2017财年公司处于合理扩张期, 期间校区数年复合增长 29%, 2018财年上市后进入快速扩张期,至 2019Q3期间校区数年复合增 48%。 覆盖城市由 2015财年的 14个增加至 2019Q3的43个。( 2) 促进新校区爬坡: 根据历史经验,上海市精锐 VIP 校区实际运营过程中,约 9个月可以实现经营利润盈亏平衡,第二年毛利率爬升至 60%以上,且第二年实现正的经营利润率,成熟时保持在30%-40%左右。 沪外前十大城市的精锐 VIP 校区则约 12个月实现经营利润的盈亏平衡, 成熟时毛利率超过 55%,但比上海市的毛利率水平略低 4-5个点,第二年实现正的经营利润率,成熟时保持在 20%-30%左右。( 3) 盈利优化: 公司回归稳健扩张, 预计 2020财年线下校区扩

容速度在 15%-20%, 将更多关注过去 1-2个财年新开校的表现,2021-2022财年增至 20%-30%,与 2015-2017财年合理扩张速度匹配。

公司将重新以盈利为导向, 关注提高 2017-2018财年新开校的盈利水平。 2019财年公司营收增长指引为 35%-40%, 预计 2020财年降至30%-35% , 2021-2022财年 重回 35%-45% 快速 增长 。期 间预计2020-2022财年 Non-GAAP经营利润率将分别为位于 11-13%、13-15%、14-16%,可见 2020财年公司仍将处于前期新建教室产能的消化期,随着线下扩张速度放缓, 新校区使用率提高,公司盈利水平有望于2022财年回归至较高位。

n 风险提示监管政策趋严带来的不确定性风险、招生人数放缓、并购整合不及预期、行业竞争加剧风险、人才流失风险等。