3月及一季度经济数据点评:3月经济全面回暖,预计二季度经济保持平稳增长

3月经济数据全面回暖,一季度经济增长略超预期,逆周期调控效果初步显现。超预期部分主要来自工业生产,春节因素扰动较大,逆周期调控政策也有影响。虽然在政策刺激下3月经济数据全面回暖,但当前经济仍有隐忧,经济反弹的基础并不牢固。预计二季度经济保持平稳增长。

1、工业生产大增带动经济增长超预期,春节因素和逆周期调控是主因

工业生产方面:3月工业增加值同比增速较1-2月大增3.2个百分点至8.5%,是一季度GDP超预期的主要带动因素。春节错位对工业增加值扰动较大,逆周期调控也有影响。由于去年春节比今年晚,复工进度也晚于今年。从6大发电集团日均耗煤量看,今年3月2日发电耗煤量已恢复至正常水平,而2018年则是3月8日,延迟一周,从而造成了低基数效应。由于3月工作日只有20天左右,一周时间足以对工业生产造成较大的扰动。但也应看到,剔除春节因素后,1-3月工业增加值累计同比增速为6.5%,依然略高于市场预期的6.3%,说明工业生产的确明显回暖,这也与前期的PMI、出口等数据一致,逆周期调控政策的效果初步显现。

消费方面:3月社零增速基本符合预期,公共财政发力和价格因素是社零回升的主要原因。从历史数据看,公共财政支出和社零具有很好的对应关系,因为公共财政支出会通过政府购买和带动社会集团消费来促进整体消费。前3个月财政大幅发力对消费的提振作用明显。此外,3月CPI大幅回升0.8个百分点至2.3%,价格因素也是名义消费回升的重要原因。

投资方面:制造业投资和民间投资继续下滑,房地产投资小幅回升,基建继续托底带动投资小幅回升,投资整体符合预期。

2、当前经济仍有隐忧,反弹基础尚不牢固

3月经济数据全面回暖,但经济是否已开始反弹?我们认为虽然3月数据回暖,但当前经济仍有几个隐忧,反弹基础尚不牢固:

一是,经济内生动能尚未企稳,1-3月制造业固定资产投资和民间固定资产投资同比增速继续下滑,降幅分别为达1.3和1.1个百分点。而这两者的下滑也从侧面反映出从社融到实体经济的传导仍需时日。二是,房地产市场回暖仍需验证,房地产市场一二线和三四线城市分化明显,一二线销售率先回暖在情理之中,但作为大头的三四线城市在今年棚改力度减弱背景下,是否已回暖还需验证。三是,外需依然低迷,欧洲经济持续走弱,美国3月除非农就业和CPI略超预期,其他经济数据并无亮点,美国经济大概率走弱,IMF4月9日也再次下调全球经济增长预期,外需依然不容乐观。四是,财政政策的刺激力度或较难持续。今年财政支出增速大幅超过收入增速,而由于今年减税降费落地,叠加经济下行,财政收入本就不高,一季度的财政大幅发力可能来自“财政的前移”,后续的财政政策力度可能较难维持。

3、预计二季度经济保持平稳增长

综合来看,我们认为,虽然在政策刺激之下3月经济数据全面回暖,但当前经济反弹的基础尚不牢固。因而我们预计二季度经济保持平稳增长,GDP同比增长6.4%。

结论

1、工业生产大增带动经济增长超预期,春节因素和逆周期调控是主因。

2、当前经济仍有隐忧,反弹基础并不牢固。

3、预计二季度经济保持平稳增长。