星宇股份:汽车负增长背景下,业绩高增长,难能可贵!

事件:

公司发布2019年一季度报告,实现营收14.24亿元,同比增长21.21%,实现归母净利润1.7亿元,同比增长30.15%,实现扣非归母净利润1.54亿元,同比增长32.77%,维持高速增长。一季度ROE约3.8%,继续维持行业(零部件行业年度ROE约10%)高水平。

点评:

汽车销量负增长背景下,公司业绩维持高速增长,难能可贵。公司2019年Q1实现营收14.24亿元,同比增长21.21%,环比2018年Q4增长5.5%,Q1实现归母净利润1.7亿元,同比增长约30%,环比基本持平;Q1实现扣非归母净利润1.54亿元,同比增长约33%,环比2018年Q4持平。2019年Q1汽车产量同比下降10.4%,销量同比下降11.32%,公司在行业负增长背景下,持续高增长,实在难能可贵。我们预计公司2019年Q1业绩维持高增长源于高端车灯渗透率提升、原材料成本下降及优质的客户结构,驱动公司营收及毛利率提升。

各项财务指标表现健康,毛利率持续提升。公司2019年Q1毛利率为23.28%,较2018年全年提升0.72pct,较2018年同期提升2.18pct。期间费用方面,2019年Q1销售费用率为2.46%,较2018年Q1略有下降;Q1财务费用率为0.12%,较2018年Q1略有上升;管理费用(包括研发费用)率2019年Q1为6.32%,较去年同期下降约0.1pct;研发强度(研发费用/营收)为3.55%,与2018年基本持平。整体公司2019年Q1期间费用率为8.9%,较同期下降约0.2pct,管理效率有所提升。现金流方面,2019年Q1经营活动现金流净额为+1.57亿元,与归母净利润高度匹配,经营活动现金流净额较去年同期(+0.13亿元)大幅增长。公司Q1资产负债率为39.76%,与2018年基本持平。Q1账面存货11.52亿元,较2018年底下降约13%,存货周转率为0.89,与2018年Q1持平。Q1账面应收账款为6.97亿元,较2018年底增长约20%,应收票据为5.32亿元,较2018年底增长约26%,2019年Q1应收账款周转率为2.23,较同期提升0.3。2019年Q1预付款2.05亿元,环比增长约50%。Q1在建工程2.6亿元,环比提升约62%。

LED车灯渗透率持续提升,叠加公司优秀的管理能力,成长可期。我们认为中国车市进入成熟周期,未来复合增速降档,周期属性增强,成长属性下降,且结构上将发生巨大变化,新能源车占比大幅提升,行业竞争加剧,提升配置成为吸引消费者的重要因素,LED车灯渗透率有望持续提升。公司具备卓越的管理能力,市场开拓能力强,公司客户涵盖一汽大众、上汽大众、一汽丰田、广汽丰田、广汽本田、东风本田等强势车企。公司上市至今,拥有健康的管理机制,分红慷慨,股利支付率平均水平维持在约50%以上。

投资建议:维持“谨慎推荐”评级。公司拥有卓越的管理能力,所在赛道成长性清晰,我们继续看好公司业绩的持续增长。此外,当前我们站在汽车行业本轮周期的底部,行业边际向上,公司有望迎来α与β共振。预计公司2019年EPS为2.89元,对应2019年PE为23倍,PEG约0.75,维持“谨慎推荐”评级。

风险提示:汽车产销不及预期;竞争加剧导致盈利能力下降风险;宏观经济波动。