飞科电器2019年一季报点评:经营调整导致短期阵痛,增值税下调利好19年业绩

电商红利减弱,叠加线下去库存,传统品类增长短期承压

公司19Q1收入同比-4.4%,延续18Q4小幅下滑的趋势,主要是因为电商渠道红利正接近尾声,叠加短期线下渠道去库存导致公司出货下滑。分产品看,预计老品类同比下滑5%以上,生活电器和插线板新品开始贡献收入增量。

我们在18年报点评中总结过公司的现状:过去几年显著的电商红利正接近尾声,同时传统品类均价提升幅度收窄,收入进入稳定增长阶段,生活电器新品类贡献暂时较小,公司未来成长一方面需要依靠产品结构的持续升级,另一方面必须依靠新品类和新渠道的培育。

成本红利提振毛利率,盈利能力基本平稳

由于主要原材料钢材和塑料价格下行,19Q1毛利率小幅上升0.6pct。费用端,公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+1.1pct/+0.5pct/+0.8pct,因利息收入减少,财务费用率同比上升0.3pct,最终净利率同比下降0.4pct至19.3%。

为优化经销商库存,公司存货去化需要时间

2019Q1公司应收账款环比明显下降,但同比依然增长38%,主要有两方面原因:(1)电商客户应收账款增加较快;(2)公司2018年新设采购公司增加原材料集采比例,合作代工厂向公司采购原材料产生的应收账款增加。

同时,因积极备货应对去年同期缺货现象,公司最近几个季度存货上升较快,2019Q1存货5.5亿元,环比未明显下降,预计跟优化线下经销商库存有关。

业绩展望:增值税下调利好19年业绩

收入展望:随着电商和提价红利接近尾声,公司传统品类进入稳定增长阶段,预计未来增速保持在0~10%之间,2019年预计插线板和生活电器能够开始贡献增量。若新品放量较快,公司全年收入增速有望达到10%左右,上下半年增速预计呈现前低后高的态势。

净利润展望:由于公司产业链定价权很强,增值税从16%调低至13%有望显著推升公司盈利能力,预计19年利润增速将快于收入增速。

构筑未来增长能力,两大战略方向需要加速落地

公司在中低端剃须刀领域壁垒依然较高,但传统品类需求已经进入稳定阶段,长期来看,公司需要抓紧构筑未来增长能力,品类多元化和国际化两大战略方向需要加速落地。

品类多元化:公司已积累较强的渠道优势和供应链能力,品类多元化是变现上述优势,打开内销空间的可行战略,公司已于2018年上市加湿器、吸尘器等生活电器品类,并于2019年初上市插线板和健康秤。

国际化:2018年公司以跨境电商为突破口,已经和环球易购、通拓等跨境电商以及海外电商合作,并且在美国、欧洲、韩国、越南等国发展海外经销商。2018年海外销售收入达到2430万元,自有品牌占比达到60%,2019年有望实现翻倍以上增长。

投资建议:

公司连续两个季度业绩低于市场预期,主要系电商渠道红利正接近尾声,线下渠道因经营调整经历短期阵痛,而公司尚未找到新的增长点,但受益于增值税下调,预计公司19年收入和利润增速均会有所提升,长期来看,公司传统品类进入稳定增长阶段,未来两大战略方向需要加速落地。由于线下渠道调整进展低于预期,下调2019/20/21年EPS预测为2.22/2.33/2.53元(原EPS预测为2.32/2.50/2.70元),对应PE19/19/17倍,公司在中低端剃须刀领域壁垒依然较高,股息率接近4%,维持“增持”评级。

风险提示:

1.市场竞争加剧;2.新品上市反馈不及预期。