银轮股份:降本增效管理改革,期待重构竞争优势

事件:公司发布2018年报,全年实现营收50.19亿元,同比+16.1%,实现归母净利润3.49亿元,同比+12.3%,实现扣非归母净利润3.04亿元,同比+3.8%。拟每股派发股利0.5元(含税),股息率约0.6%。

业绩基本符合预期,乘用车下行与利润扰动项增多拖累业绩。18Q4单季度归母利润实现0.65亿,同比-7.6%,主要受到乘用车批发下滑16%拖累产品毛利率结构、承担中美贸易战关税800万、不锈钢价格上涨以及跨期收入调整影响。毛利率端主要受到尾气处理产品总成化占比提升拖累结构,尾气处理毛利率全年下滑10pct。公司商用车和工程机械热交换基盘在2018年依旧实现了稳健的收入增长,预计2019年有望继续保持稳定。乘用车热交换客户开拓和ASP提升持续进行,但考虑到2019年乘用车批发端销量预计下滑5.9%,我们对公司乘用车业务保持谨慎态度。

2019年重点关注公司降本增效的管理改革,因为这是重构公司成本竞争力的关键。在行业承压阶段,更应关注内功,成本控制力决定了公司的长期收入和利润空间。银轮从ROE和周转率等盈利效率表现来看仍然存在提升空间,收入提升我们认为并非决定公司长期估值因素,对通用型零部件而言,反而应更应雕琢成本竞争力,提升经营效率、盈利效率。可喜的是公司管理层已经将降本增效的管理改革提升至公司核心战略地位,向潍柴、丹娜赫学习企业管理经验,开发YBS管理系统,2019年银轮经营效率反转值得期待。

经济有望企稳,乘用车19Q2转正,公司盈利能力有望伴随行业复苏而改善。期待乘用车行业复苏,改善公司收入与盈利,也期待公司在新能源热管理领域的客户持续突破。

投资评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.85/4.29/4.98亿元,EPS分别为0.48/0.54/0.62元,PE分别为18.8/16.8/14.5倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济不及预期;乘用车销量不及预期。