3月金融数据点评:社融大超市场预期,短期降准必要性下降

社融增量大幅回升,信贷、债券、表外融资齐回暖。3 月社会融资规模增量为2.86 万亿元,较去年同期多增12752 亿元,需求回暖、实际融资成本下行叠加银行超储率高企,在各积极因素合力下社融增量大幅改善。从存量水平来看,3 月社融存量同比增速跳升至10.6%,创去年8 月份以来新高。

新增人民币贷款大幅放量。3 月新增人民币贷款为1.69 万亿元,较去年同期增加5700 亿元,结构上看,企业部门增量仍以短期贷款与票据融资为主,而居民部门亦受益于短期贷款的明显放量。考虑到近两年贷款投放按6:5:5:3 的比例逐季分配,若规律维持不变,则年内贷款增速将达13.5%,叠加企业债与专项债放量,即使表外融资维持去年的收紧力度,社融也将回升至11.5%以上,与名义GDP 增速显著背离。预计后续贷款投放将逐渐收紧,全年呈较明显的“前高后低”形态。

3 月M2,M1、M0 均大幅回升。受财政存款投放、外储回升影响,3 月M2 同比增速录得8.6%并创去年2 月以来新高,高于前值8.0%及去年同期的8.2%。M2 同比增速回升是多因素作用的结果,包括银行加大表内信贷债券和其他投资等资金运用、需求回暖、财政性存款同比多减2125 亿元及外储增加85.81 亿美元。同时,M1 同比录得4.6%, 较前值大幅回升2.6 个百分点,企业现金流状况显著回暖,一定程度上意味着融资环境的好转及企业盈利的边际改善。

总体上一季度新增贷款大超市场预期,叠加债券融资改善、表外融资实现净增长,使社融增速重返10.5%以上区间。尽管前2 月受春节效应影响,部分经济数据表现疲弱,但积极信号在持续显现,投资稳增, 消费企稳,3 月PMI、外贸表现齐超预期,同时股市一路飘红,楼市春意渐显,均昭示一季度经济颇有韧性。 我们预计3 月生产、消费同比将上升,一季度GDP 增速有望在6.3% 以上。考虑到目前银行超储率在1.8%附近,且市场信心回升、外储增长,短期降准必要性下降。

展望来看,年内经济企稳的态势已基本确立,市场分歧主要在于拐点。一季度经济有韧性,但未必已经企稳,我们预计经济仍将于年中探底, 同时需要关注来自海外的风险。