新能源汽车行业2019补贴退坡深度分析报告:补贴退坡,格局生变,大浪淘沙始见金

2018年补贴结构回顾,行业增长面临放缓:我们统计2018年新能源汽车交强险细分数据,总体而言,我国2018年新能源乘用车整体市场呈现以下4个特点:1)非限购城市销量占比超过半壁江山(57.6%)。2)纯电动车型占比超过四分之三。3)2C占比80%,2B占比20%。4)A级别和A00车销量占比超过70%。我们将需求分为弹性,非弹性,弹性需求主要来自非限购城市个人消费者,占比高达35%,价格敏感品牌忠诚度不高,一旦终端涨价,可选低端替代燃油车产品较多,需求弹性大。

纯电平价尚远,运营与混动有望率先实现盈亏平衡:补贴完全退出的大基调下,市场较为关注新能源真实盈利能力,我们将盈亏平衡分为物料层面盈亏平衡,研发层面的盈亏平衡与全生命周期的盈亏平衡进行分析:对EV而言,物料和研发层面的盈亏平衡脱离补贴依然较难实现,在运营端,生命周期的盈亏平衡有望在大里程(年行驶里程超过3.5万里/年)+高油价的场景下率先实现;PHEV已经处于盈亏平衡的边缘。

补贴超额退坡,产业如何应对?补贴超额退坡,对产业链价量冲击不可避免。面对2019年超额的补贴退坡目标(EV车均退坡目标4.98万,PHEV车均退坡目标2.3万),整车制造商/供应商/经销商/消费者将共担退坡成本。对整车而言,集成化,平台化,三费管控和规模效应是四大促进成本下降的主要途径,对供应商而言,三电尤其是动力电池成本下降与零部件的降价是两大主要手段。我们测算各措施汇总,单车降本空间在1-2万元。PHEV补贴总额本身较小,足以消纳,有望率先实现制造平价;而对EV而言,补贴退坡带来的剩余缺口依然较大,单车约在3-4万元,将成为厂商,消费者,经销商对利润率和市场份额的博弈抉择。

结论:我们认为,此次补贴退坡将带动行业集中洗牌与落后产能的提前出清。1)行业总体价量承压在所难免。2)行业加速出清洗牌,仅有少数头部企业通过对技术与成本的提前布局可以抵御寒冬。3)部分车企面临战略转型,运营出行有望成为亮点。4)合资渐入中国,尽管价格带上暂未交互,自主品牌窗口期逐渐缩短。5)中游与零部件毛利承压,面临分化的投资机会。

风险分析:市场销量下滑风险,技术路线变更风险,毛利率下滑风险。