1~2月工业利润数据点评:1~2月工业利润降幅扩大,预计上半年降幅收窄

事件

3 月27 日,国家统计局公布工业企业财务数据,2019 年1-2 月全国规模以上工业企业利润总额为7080.1 亿元,同比下降14.0%。

点评

1-2 月规模以上工业利润连续三个月负增长,创10 年新低,PPI 回落幅度较大及春节因素等是重要原因。预计上半年工业利润降幅收窄。

1、 周期和汽车行业拖累利润,消费品和基建相关制造业表现较好

从行业看,利润降幅靠前的主要是周期和汽车行业,其中石油、煤炭及其他燃料加工业利润同比下降70.4%,黑色金属冶炼业下降59.0%,汽车制造业下降42.0%,有色金属冶炼和压延加工业下降34.5%,化学原料和化学制品制造业下降27.2%。据统计局数据,汽车、石油加工、钢铁、化工4 个主要行业合计拉低利润增速14.2 个百分点。消费品制造业持续回暖,其中酒饮料和精制茶制造业利润同比增长23.3%,烟草制品业增长18.2%,食品制造业增长11.2%,纺织服装服饰业增长7.6%。基建发力带动了相关中游制造业增长,其中专用设备制造业利润同比增长14.0%,电气机械和器材制造业增长10.9%,金属制品业增长8.8%。

2、量、价、利润率全面拖累工业利润,其中价格影响最大

从量价拆分看,工业企业利润的增速可以分解为量、价和利润率三者增速之和。与去年同期相比,1-2 月工业利润累计同比增速下降30.1 个百分点;从量上看,1-2 月工业增加值累计同比增速回落1.9 个百分点;从价上看,1-2 月PPI 涨幅同比回落3.9 个百分点;从利润率看,1-2 月利润率仅为4.79%,较去年同期下降1.2 个百分点。总体来看,PPI 回落幅度较大对利润的影响最大。

3、工业企业面临的需求较为疲弱,企业主动去库存意愿增强

今年1-2 月产成品周转天数上升1.9 天至19.3 天,显示出了当前工业企业较大的库存压力。但工业企业产成品存货和不含价格的PMI 产成品库存指数却在下滑,意味着库存实际上下降了。我们认为,结合1-2 月内外需、价格、生产等经济数据,经济整体呈现供需两弱状态,企业面临的需求下滑促使主动去库存意愿增强。

4、预计工业利润上半年将会延续负增长,但降幅收窄

在经济下滑,总需求疲弱的背景下,PPI 短期难以大幅回暖,叠加去年基数较高,工业利润上半年将大概率延续负增长。但逆周期调控政策已经发力,公共财政、基建、社融均有明显的增长,预计未来总需求将逐步回暖,带动工业利润逐渐回升。此外,3 月汽车轮胎开工率、高炉开工率等高频指标显示工业生产有小幅回暖迹象,而3 月起春节因素的扰动也已消退;4 月起,减税降费政策开始实施利好工业利润。因此我们预计3 月起至上半年末工业利润将延续负增长,但降幅收窄。

结论

1、周期和汽车行业拖累利润,消费品和基建相关制造业表现较好。

2、量、价、利润率全面拖累工业利润,其中价格影响最大。

3、工业企业面临的需求较为疲弱,企业主动去库存意愿增强。

4、预计工业利润上半年将会延续负增长,但降幅收窄。