中国中药2018年年报点评:业绩持续扎实,稳健成长可期

收入增长35.0%,归母净利润增长22.9%,业绩符合预期

2018年公司营收112.59亿元(+35.0%),毛利61.94亿元(+33.1%),归母净利润14.39亿元(+22.9%),业绩符合预期。快速扩张引起的销售费用增长和研发投入影响净利润。每股派息5.51港仙,全年派息比例35%。

中药配方颗粒同比增长提速,2018年全年增速高达30.0%

中药配方颗粒保持强劲增长,实现营收71.5亿元(+30.0%),毛利42.6亿元(+33.6%),净利12.4亿元(+20.0%)。中药配方颗粒收入增长不断提速:2016年、2017年和2018年营收增速分别为21.8%、26.2%和30.0%。增长原因主要为政策鼓励+渠道扩张+学术推广+扩大配药机使用。截至目前公司已投放配药机数量达5123台(较2017年底+1250台),覆盖3578家医疗机构,形成先发优势和入门壁垒。公司积极布局前端资源,为扩张做足准备。配方颗粒空白市场仍然广阔,配药机上量仍在持续,政策扰动也不足以影响强劲增长。

中成药板块营收增速维持两位数,核心OTC品种增长稳健

中成药板块实现营收27.71亿元(+16.4%),增速略超预期,毛利17.03亿元(+25.0%),净利2.57亿元(+5.7%)。增长主要得益于销售模式调整、大品种培育工作的积极推进及OTC的开拓。核心临床品种恢复持续(+9.4%),核心OTC品种增长较强(+28.5%),其他品种增长稳健(+20.2%)。

饮片业务加速扩张,将成为新增长点

中药饮片业务实现营收12.75亿元(+219.7%),净利7359万元(+114.7%)。饮片业务快速扩张,并表之后收入占比已达11.3%。公司加速整合饮片业务,迅速拓展饮片生产基地,计划逐步提升产能至8万吨,2022年饮片规模规划达到50亿元。公司饮片业务毛利率和盈利能力提升空间大,将成为新增长点。

风险提示:政策的不确定性风险;中药配方颗粒增长不达预期。

投资建议:预期差最大的细分医药龙头公司,价值有待重估2018年收入增长强劲,预计2019-2021年营收至144/184/232亿元,增速为28.3/27.2/26.3%,归母净利润17.8/22.2/27.9亿元,增速为24.0/24.6/25.4%,EPS为0.35/0.44/0.55元,PE12/10/8x。考虑公司是配方颗粒领域绝对龙头,成长性确定,维持未来一年8.16-8.98港元的目标估值和“买入”评级。