宏观经济周度观察第81期:未来基本面关注什么

2019年初以来,全球市场风险偏好明显修复,经济数据真空期,A股超跌反弹,债市在2月下半月出现小幅回调,但最近一周,股债走势震荡,经济数据真空期结束,未来一段时间资产价格走势或重回基本面主导。未来基本面重点关注就业、通胀、M1增速与房地产销售。

就业压力上升,货币和财政政策围绕就业来进行

2019年1-2月就业数据偏弱,季节性因素是一方面,但制造业和非制造业PMI从业人员指数和BCI企业招工前瞻指数均处于明显下滑趋势,这反映了经济下行时期,企业部门的压力开始传导至居民部门,表现为降薪裁员等。面对就业压力,货币政策或延续宽松,减税降费力度加大,让利于企业。

通胀:CPI增速上行,PPI增速下行,货币政策可能边走边看

2019年中国可能面临“CPI增速上升,PPI负增长”的局面,货币政策可能边走边看。如果物价大范围快速上升,同时稳就业压力缓解,那么货币政策可能会从稳健转为稳健中性;如果物价大范围快速上升,但就业压力依然很大,那么货币政策就需要对此进行权衡。不论是上述哪种情况,通胀预期甚至美林投资时钟意义上的滞胀预期或将再度升温,这将对资产价格走势产生影响。

关注M1同比增速走势

市场对于年内社融和M2增速回升已形成一致预期,这一预期可能已经被计入资产价格,未来需要关注M1增速的走势。2018年实体经济去杠杆对企业的影响更大,企业活期存款下降,M1同比增速不断下滑。2019年的情况可能会不一样,M1增速有望触底回升:第一,低基数。第二,票据融资规模的大幅增加往往是信用扩张的前兆,同时非标融资也可能重新扩张,因此,随着企业流动性扩张,企业存款增速将回升,同时,货币宽松导致理财、货基等低风险资产收益率进一步下降,企业将存款定期化的动机可能不强。第三,减税降费力度加大,政府让利于企业,拉升M1同比增速。

房地产:销售增速或持续低迷,结构分化

2019年1-2月商品房销售面积负增长。未来货币政策有望延续宽松,全国首套房贷款利率已经连续3个月回落,后续可能还会下降,理论上,这些因素有利于房地产销售增速回升,但回升的幅度有待观察。

虽然房地产销售增速可能持续低迷,但结构或继续分化。2018年房地产销售主要依靠三四线城市带动,这个趋势在2019年可能发生逆转,一线城市和强二线城市房地产销售情况可能会好于三四线城市。

风险提示:经济超预期下行;政策落实不及预期