福耀玻璃:利润符合预期,高股息稳业绩

2018年利润增长31%,业绩符合预期

福耀玻璃2018年年报实现营业收入202亿元,同比增长8%;归母净利41.2亿元,同比增长31%(扣非+14%)。分季度看,Q4单季度福耀营业收入-4%,利润-14.6%。毛利率42.6%,全年汇兑收益2.58亿元(2017年汇兑损失3.87亿元)。2018年全年扣除汇兑影响、投资收益和资产出售后的公司利润总额增长0.29%;2018年每10股派发现金股利11.5元(含中期分红),整体来看,2018年福耀经营稳健、分红比率提升、业绩符合预期。

毛利率、现金流稳健,ROE创三年新高

2018年福耀玻璃毛利率42.6%,同比基本持平;成本费用率79.67%,同比下降1.58pct(扣汇兑后费用率提升1.55pct)。2018年公司经营性现金流入235亿元,同比增长11%,实现经营性现金流净额58亿元,同比增长18%。2018年福耀加权净资产收益率21%,创2015年以来的新高。

国内稳健,海外营收加速

拆分业务来看,2018年福耀汽车玻璃实现营业收入194亿,同比增长8.3%(销量+4.5%,ASP+3.7%);拆分区域来看,2018年福耀国内实现营业收入116亿元,同比基本持平,海外实现营收83亿元,同比增长25.6%,其中2018年福耀美国工厂(浮法+汽波)实现营业收入34亿元,利润2.5亿元(2017年福耀美国利润0.05亿元)。根据中汽协数据,2018年国内汽车产量-4.16%,国内车市疲软背景下公司仍然维持超行业增长,同时海外侧呈现加速增长和盈利改善(净利率7.4%),具备一定的抗周期能力。

风险提示

美国工厂盈利能力不达预期,国内车市景气度下滑。

业绩稳健,产业链进一步协同,维持增持评级

我们认为,福耀年报业绩符合预期,18年国内车市下滑背景下保持营收稳健、海外侧量利齐升。报告期内公司收购三锋饰件、福州模具,成立通辽精铝,收购海外铝饰条资产,进一步促进产业链上下游协同,形成系统化的产业优势“护城河”。我们预测19/20/21年利润分别为41.4/45.7/50.4亿元,对应EPS分别1.65/1.82/2.01元,对应PE为14.7/13.3/12.1x,高分红蓝筹,维持增持评级。