18q4货币政策执行报告关注点:政策基调愈发宽松,小民企融资环境边际改善

事件: 2月21日,央行发布Q4货币政策执行报告,自17Q4以来首次删掉“管住货币供给总闸门”等字眼,基调更加宽松。12月末金融机构超储率回升至2.4%,处于相对较高水平。

投资要点:

货币政策基调:更加宽松,“结构优化”仍为核心。主要从三个角度来看:1)对宏观经济形势的判断更加审慎。在18Q3“稳中有变”的基础上,Q4货币政策执行报告对内外部形式的表述中新增了“变中有忧”。且明确提出当前面临着一定挑战。2)对下阶段货币政策展望表述更宽松。删除了“保持中性”、“关注货币供给总闸门”等关键字眼(为17Q4以来首次)。3)但从全文风格来看,“大水灌溉”时机未到,“结构优化仍为核心”。在专栏1、3、5中,央行均强调了“货币政策操作的市场化方式,激励和调节银行贷款”的政策目标,且论证了“QE无必要性”以及“总量合理+结构优化”的总体原则。

结合Q4货币政策执行报告与当前环境,下一阶段预计:

1)在经济下行压力仍大的背景下,未来央行将继续呵护市场流动性环境,资金利率将保持低位运行。2)政策目标仍强调“引导宽信用”,未来将继续从供需两端夯实货币政策传导的微观基础(即继续加大银行信贷投放的能力与意愿)。3)19年仍有降准空间(目前大型商业银行的存准率在12%~13%之间,1月末MLF余额仍在4.5万亿左右,有较大降准置换MLF空间)。4)在信贷市场利率已经开始下降,1月社融初现“企稳”迹象,且货币政策仍以“结构优化”为中心(着重加大银行信贷投放能力与意愿)的情况下,短期内直接下调存贷款基准利率的概率仍较小(但不排除经济超预期下滑带来全面降息的可能)。

政策引导下,民企小微融资环境边际改善。

18年以来,引导银行加大支持民企、小微的政策不断加码。报告在专栏3“运用结构性货币政策工具支持民营和小微企业发展”中进行了详细的叙述,我们从18年监管层的一系列文件梳理下来,主要分为对银行的要求与优惠两大方面(详细政策梳理见本文附):1)对银行的要求。(核心要求为“两增两控”,指导性要求为“一二五”,其他配套要求包括差别化货币、信贷政策、合理调整MPA考核参数、不得盲目抽贷断贷等)2)对银行从事小微业务的优惠。(包括通过18年以来五次降准、新增再贷款+再贴现4000亿额度、创设TMLF等提供资金面支持,税收减免、扩大MLF担保品范围等提升银行积极性,以及鼓励多种资本工具发行以缓解银行资本压力)。

从结果上看,小微企业、民营企业融资环境边际有所改善。1)“量增”,18年普惠小微贷款同比增速比上年上升8.2pc至18.1%;18年末民企贷款余额42.9万亿元,较国有企业仅少不到5万亿。2)“价降”,企业整体贷款加权平均利率已连续四个月下降,累计下降0.25pc;其中微型企业贷款利率已连续五个月下降,累计下降0.39pc。

12月一般贷款利率17年来首降。12月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率较9月继续下降0.31pc至5.63%,延续下降趋势。其中,票据融资加权利率较9月继续下降38bps至3.84%。此外,在货币市场低利率环境不断向信贷市场传导的情况下,一般贷款加权平均利率为5.91%,比9月下降0.28pc(为17年以来首次下降)。

风险提示:宏观经济下滑加速,金融监管力度超预期。