轻工制造行业数据跟踪点评:家具龙头逆市加大投入,洗牌分化或将加速

家具制造业收入增速持续下滑,18年行业仅实现个位数增长,家具板块上市公司同样面临下行压力,但是表现显著好于行业。2018年1-12月家具制造业主营业务收入累计同比增长4.30%,增速比去年同期下降5.8pct。绝大多数家具类上市公司营收增速环比去年同期出现下滑,但是龙头企业营收依然保持在10%-40%的增长区间,显著好于行业水平。

家具制造业各项费用增长放缓、利润增速稳定,家具上市公司销售费用率上升、净利润增速显著下滑,主要用于加大渠道创新、信息化建设和整装布局力度。2018年1-12月家具制造业营业利润累计同比增长7.40%,增速比去年同期下降5.8pct。截至目前共有15家上市公司披露2018业绩预告,其中12家企业净利润增速显著下降,曲美家居、喜临门、亚振家居等5家企业则陷入亏损。

家具板块上市公司毛利率、净利率显著高于行业,具备降价空间和承受能力,未来不排除以价换量挤占中小企业份额、提高自身市占率。家具制造业最新的毛利率当季值为15.98%,家具上市公司毛利率大多在20%-40%。家具龙头不断加码信息化建设,成本效率管控能力优秀,近年来平均销售成本及单价不断下降、毛利率却稳中略升,未来有能力在给消费者让利的同时,依旧保持毛利率和净利率水平优于中小企业,在行业寒冬中具有更强的生存和应变能力。

“逆水行舟,不进则退”,家具龙头企业有意识、有资本、有实力在竞争压力下加大投入、加快转型升级,企业间分化、行业洗牌或将加速。率先探索整装渠道的尚品宅配Q3整装收入约7500万,环比增长50%+,欧派18Q1-Q2整装收入1.92亿元,同比增长445%。我们看好龙头“过冬”实力及创新转型执行力,静待前期费用投入产生规模效益。

投资建议:预计19年家具行业的压力仍将持续,行业加速洗牌,核心竞争力突出、资本金充足的龙头有望在行业洗牌中拉大与竞争对手的差距。我们看好家具龙头在渠道实力、成本效率控制能力、产品质量等多重优势下跑赢行业。建议关注尚品宅配、欧派家居、顾家家居。

风险提示:宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;原材料价格波动风险;新店经营不及预期;市场推广不达预期;经销商管理风险等。