宇华教育:拿下首项海外并购,外延扩张加速

公司日前发布公告,以2787万美元收购斯坦福国际大学,已以公司发行可换股债券的部分所得款项净额支付。目标学校在泰国曼谷、华欣共设有3个分校,提供国际及泰国本科和研究生学位课程,服务来自100个国家超过4000名学生,17年度净利润亏损383万美元。

目标学校国际化程度高,学费性价比高。目标学校在泰国曼谷有2个校区、华欣有1个校区,提供本科和研究生学位课程,专业覆盖工商管理、酒店管理、航空管理、信息技术、艺术设计等多个学科领域,均受到中国教育部认证。目前学生4000多人,其中泰国学生60%,国际学生40%,来自尼泊尔、越南、缅甸巴基斯坦、韩国、日本等100个国家。师资方面,超过70%教师是外教,超过75%的课程英文授课,是泰国国际化程度最高的大学之一。此外,学费平均人民币3.5万左右,具有一定性价比,且当地物价水平不高,对学生有较强的吸引力。

此次收购的意义在于:1)与现有学校形成有协同效应,宇华将有超过1万名高中生和6万名大学生是斯坦福国际大学的潜在学生;2)受益于泰国相对确定的政策环境,当地政府对学校学额、学费的提升没有限制,市场化程度高,且没有税收及政策风险;3)借助海外并购实现快速扩张,通过学校的学生数量、学费提升及新业务项目如游学、交换等方式将做大收入端,虽然目前处于亏损,但宇华优秀的运营整合能力将有望再次复制湖南涉外的成功。

K-12至大学一条龙学历教育提供商。除去此次收购,目前公司旗下涵盖8所幼儿园、6所小学、7所初中、5所高中及2所大学共28所学校,2018/2019学年在校学生总数约至9.3万。公司18FY全年实现营业收入11.95亿同比增长41.23%。公司成本及费用控制能力出色,各学段毛利率净利率均表现良好,18FY实现归母净利5.31亿元同比大增69.16%,对应净利率44.42%。

分年级来看:(1)大学分部学生数量61,353人(占比65.89%),实现收入6.07亿(占比50.80%)同比增长89.6%,净利润4.17亿(占比56.84%)同比增长134.20%,其中郑州工商学院收入3.58亿同比增长11.91%,在学生人数高基数基础上仍保持双位数增长;湖南涉外并表8个月贡献收入2.49亿元。(2)小学-高中阶段学生数量29,020人(占比31.17%),实现收入5.26亿元(占比43.98%)同比增长12.17%,净利润2.91亿(占比39.67%)同比增长47.16%,开封市祥符区博望高中于18年9月1日完成收购,尚未并表。(3)幼儿园分部学生数量2,735人(占比2.94%),实现收入0.62亿元(占比5.22%)同比增长8.64%,净利润0.26亿(占比3.49%)同比增长39.64%。n内生稳健增长,外延并购加速扩张。公司原26所学校18FY合计贡献收入9.46亿,同比增长11.83%,内生增长稳健。外延方面,公司湖南涉外拥有约2.9万名学生,人均学费约1.5万,自18年1月并表,合计并表收入2.49亿元,贡献业绩弹性。尚未并表的开封市祥符区博望高中拥有超过4000名学生,17年度实现收入约3800万元,净利润1200万元,将增厚FY19业绩。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021FY营业总收入为15.49、16.58、17.67亿元,同比增长29.6%、7.1%、6.6%;归母净利润7.68、8.40、9.03亿元,同比增长44.6%、9.4%、7.5%,当前市值对应PE13X、12X、11X;考虑公司19财年湖南涉外全年并表贡献业绩,内生各校增长稳健,外延并购加速扩张,当前时点维持“买入”评级。

风险提示:民促法相关政策不确定性风险,学校扩张不及预期风险,学费提价幅度不及预期风险