舜宇光学科技:公司18年业绩承压,看好19年恢复高速增长

2018年下游需求下滑,内部产线改造是主因:2018年,国内智能手机出货量同比大幅下滑超10%,手机厂对供应链costdow压力增大,造成摄像头产业链盈利能力下滑;双摄从高端机型向中低端机型渗透,模组厂普遍毛利率下滑;公司内部模组生产线改造,影响了摄像头出货量以及良率水平;公司新基地产能处于爬坡阶段,增加摊销成本。

人民币贬值,造成3.8亿汇兑损失:2018年5月份起,人民币大幅快速贬值,公司模组重要原材料CMOS成本上升明显,进一步导致CCM毛利率下滑,影响CCM获利能力;另公司年初发行6亿美元债造成了其中2.8亿的汇兑损失。

2019年受益手机摄像头新一轮创新,公司有望恢复成长:2019年三摄、3D摄像头将会快速在高端智能手机中渗透,我们预计全年三摄出货量将会达到1.7-1.8亿台,其中潜望式摄像头手机2500-3000万台,高端摄像头有望改善CCM业务的盈利能力;此外,公司预计2019年6月底模组产线改造完成,预计全年CCM毛利率会有明显回升。预计2019年公司全年HLS出货量同比增长30%,CCM出货量同比增长12%,VLS出货量同比增长25%。

投资建议

我们下调了公司18-20年净利润分别为25.01(-17.4%)、38.22(-5.0%)、46.85(-0.1%)亿元;对应PE为35×,23×,19×,维持“增持”评级。

风险提示

三摄、潜望式及3D摄像头在智能手机中的渗透不及预期;摄像头模组产线升级进度不及预期;人民币汇率短期内剧烈波动的风险。