凌云股份2018年业绩预告点评:利润增速略低于预期,期待19年下半年出现业绩拐点

事件:公司预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润减少0.7亿元到0.9亿元,同比减少20%-30%。扣除非经常性损益事项后,公司预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润减少0.98亿元到1.18亿元,同比减少32%-42%。

假设实际值为预告的利润区间的中值,那么2018年实现归母净利润2.51亿元,同比增长-24.2%,实现扣非归母净利润1.92亿元,同比增长-36.0%。2018年第四季度归母净利润为0.31亿元,同比增长-23.9%,扣非归母净利润为0.08亿元,同比增长-47.6%。

对此我们有以下点评: 公司18年利润端略低于预期。我们之前深度报告预测公司18年全年归母净利润为2.63亿元,同比减少20.3%。公司业绩预告2018年归母净利润为2.41-2.61亿元之间,所以说公司18年利润端略低于预期。

假设实际值为预告的利润区间的中值,公司单季度的业绩增速情况:18年Q1/Q2/Q3单季度收入依次为31.1/32.2/27.9亿元,同比增速依次为11.3%、7.1%、1.4%(Q4的收入未知,预计负增长5到6个百分点),Q1/Q2/Q3/Q4单季度归母净利润依次为0.7/1.1/0.4/0.3亿元,同比增速依次为-29.8%、-21.1%、-22.3%、-23.9%,扣非归母净利润依次为0.5/0.9/0.4/0.1亿元,同比增速依次为-41.3%、-33.0%、-31.7%、-47.6%。

公司收入增速始终高于当季汽车销量增速,表现良好,但是利润端明显下滑。利润端下滑原因有一下几点: ①18年汽车行业下半年开始负增长,对公司的收入增长和产品盈利能力都形成负面影响。18年H1汽车销量同比增速为5.3%,18年H2月份汽车销量同比增速为-10.3%。公司下游客户主机厂销量增速放缓,库存压力持续提升,整个产业链的利润都受到一定挤压。 ②公司为研发热成型、电池盒、国六管路等新产品,18年研发费用大幅增长。公司18年H1研发费用为2.7亿元,同比增长20.8%,增幅为0.5亿元,而同期收入增速为9.1%,研发费用增速大幅高于收入增速,研发费用率从2017H1的3.8%提升至4.2%。 ③德国瓦达沙夫公司新项目处于投入期,前期研发支出和折旧摊销较高,使得该公司亏损数高于预期。国外地区收入主要来源于德国瓦达沙夫(WAG), 该公司16年收入5.46亿元,净利润为-0.37亿元,17年收入5.58亿元,预计亏损在0.5-0.6亿元之间。18年仍然持续亏损,预计亏损额在0.4-0.6亿元之间。公司持续亏损的主要原因是:a.收购前签订的合同产品已接近生命周期尾期,订单较少,产品价格逐年下降,原有订单规模有限,固定成本较高,导致亏损;b.收购后签订的新产品订单目前处于开发阶段,产量规模相对较小,新产品所形成的收益预计在2019年以后才能体现;c.由于1欧元收购,资本金较少, 为维持营运资金进行了多批次内保外贷债务融资,大幅增加了财务费用负担。

我们判断公司业绩拐点将在19下半年年出现,导致公司18年净利润大幅负增长的负面因素,在19年都会逐步减轻甚至消除,公司的业绩拐点将在19年下半年出现。主要基于以下四点理由: ①宏观政策在边际改善。中国政府面对宏观经济下行压力采取的积极的财政政策(减个人所得税、减增值税、加大基建投入等)、稳健的货币政策(降准、适度放松对金融机构的监管等),这些政策的正向效应将逐步显现,或在19年下半年就可以看到经济增速企稳。同时,中美贸易战的缓和也将使中国出口现状得到一定边际改善。 ②不考虑其他变量的情况下,单从购置税减免政策退出的影响来看,19年相对于18年是存在一定的边际改善的。由于16-17年的1.6升及以下乘用车购置税低于18年,所以16-17年透支了18年的部分汽车消费,但是19年和18年的1.6升及以下乘用车购置税都为10%,购置税减免政策完全退出对19年汽车的影响明显低于对18年汽车销量的影响。 ③随着公司电池盒等新产品开始量产,公司的研发费用的高投入短期见顶,即将进入收获期,预计研发费用率会随着收入的增长而有所下降,对利润的负面影响幅度将有所下降。 ④德国瓦沙拉夫前面几年研发的电池盒将在2019年下半年集中量产,其亏损将在19年开始减少。目前公司电池盒在手订单高达60亿元,并且大部分订单来自保时捷、宝马、奔驰、奥迪等众多高端客户。

投资建议:目前公司热成型业务和铝合金业务受益于汽车轻量化,汽车塑料管路受益于排放标准国五升国六,同时高毛利产品新能源汽车电池盒即将放量贡献业绩弹性,优质资产凯毅德又存在资产注入预期,股价也低于17年股权激励授予价,同时公司又从研发、管理、销售三个层面进行了实质性改革。我们认为公司的业绩拐点就在2019年下半年,2020年会进入重要的利润收获期。

风险提示:①汽车销量增长不及预期;②新产能爬坡进度不及预期;③原材料价格大幅上涨风险;