生鲜乳交易参考价格点评:19年奶价温和上涨,龙头领先优势有望持续扩大

2018年 底 、20 19年初以来,河北、黑龙江、上海已经陆续公布1Q19或1H19生鲜乳交易参考价。四地生鲜乳交易参考价格可以作为国内主产区生鲜乳价格的前瞻指标。我们维持此前判断,预计2019年生鲜乳价格温和上涨。龙头乳企奶源把控能力强,奶价温和上涨情形下,领先优势有望继续扩大。

事项根据我们统计,河北、山东、黑龙江、上海四个区域会公布下一季度或半年度生鲜乳交易参考价,2018年底、2019年初以来,河北、黑龙江、上海已经陆续公布1Q19或1H19生鲜乳交易参考价,河北1Q19交易参考价3.65-3.88元/千克(平均同比+4.9%),黑龙江1Q19交易参考价3.55元/千克(同比+2.9%),上海1H19收购基础价3.85元/千克(同比+2.7%)。

点评四地生鲜乳交易参考价格可以作为国内主产区生鲜乳价格的前瞻指标。从历史数据变动看,河北、山东、黑龙江、上海死地生鲜乳交易参考价格与国内主产区生鲜乳价格变动趋势趋于一致,且四地交易参考价格皆在季度初或半年度初公布,我们认为可以作为前瞻指标。从液态奶产量看,根据奶业年鉴2017年数据,河北占国内液态奶产量13.5%、山东9.0%、黑龙江4.2%、上海1.6%,合计占比28.3%,具有一定代表性。

我们维持此前判断,预计2019年生鲜乳价格温和上涨。我们判断2019年奶价上行主要基于:

(1)2015年以来国内奶牛存栏量持续下滑。根据USDA 统计,2018年国内奶牛存栏量720万头,同比降5%,相比2015年下降14%。2015年至2018年上半年奶价持续低迷,牧业效益较差,资金实力较弱的小型牧场不断退出,2018年环保整治力度趋严,进一步加速退出进程;

(2)根据USDA,中国对美国进口大豆与苜蓿草加征额外25%关税,预计导致国内牧业养殖成本上涨约6%;

(3)河北、黑龙江、上海最新一期生鲜乳交易参考价同比上涨已经预示着2019年奶价的上行趋势,山东虽未公布最新一期生鲜乳交易参考价格,但其2H18交易参考价环比、同比已显现上行趋势(2H18环比/同比皆涨4%左右)。我们判断2019年奶价上涨幅度温和主要基于:根据USDA,国内前八大乳制品公司采购国内超过70%原奶,议价权较强。

龙头乳企奶源把控能力强,奶价温和上涨情形下,领先优势有望继续扩大。龙头乳企奶源把控能力强,或本身掌控大型规模牧场,或与规模牧场建立长期利益联结机制,进行嵌入式管理。奶价温和上涨情形下,龙头乳业成本端影响可控,受益于竞争格局改善,利润端弹性可期。具体到2019年,我们认为龙头乳企品牌费用投放强度可能维持较高水平,但买赠促销力度可能出现边际改善。

风险提示行业需求增长大幅放缓、行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。