每周流动性观察:上年末超储率冲高超预期

根Ta据ble央S行um资ma产ry]负债表所显示的情况,我们判断18年年末时超储率水平应当达到了2.3%-2.5%的高位。货币乘数在18年年末时为5.52,较17年年末时的5.25有所上升,但考虑到2018年中央行执行了四次降准,而降准本身就应当提升货币乘数,这两者相比较货币乘数所上升的幅度偏低,显示信用扩张程度并不理想。由于2018年年末时点的超储率情况超出我们的预期,因此19年1月的流动性供给水平本身非常充裕,在考虑到春节前的取现、1月财政缴税和当前已经操作的降准和逆回购等,我们认为春节前超储率水平在极限情况下超储率最低时刻也应当维持在1.4%以上,而这仍然是一个适度充裕的水平,全年我们认为超储率的中枢水平还将保持在1.6%-1.8%这样一个偏高的位置上。

12月份资产端主要变动的科目为:(1)外汇占款科目在12月份美元走弱的情况下,流出压力继续缓解,12月单月外汇占款下降40.41亿;

(2)对其他存款性公司债权科目在12月份大幅增加了7493.66亿,这一科目的增加主要是由于为了应对跨年压力,央行在临近18年年末时大幅增加逆回购的投放,从公开市场操作的情况看,该科目的大幅增加主要由短期流动性工具冲高,因此将导致年末时超储率指标有所冲高,除此之外MLF等量续作,PSL增加429亿;(3)其他资产科目大幅增加5875.22亿,是历史数据中最大的一次单月增加。

负债端主要的变动为:(1)政府存款在12月份大幅下降9421.56亿,年末财政支出的规模较17年的12784亿相比有所下降,这主要是由于11月末有了提前的较大规模的支出,两个月累计看则比17年末支出力度要高;从全年来看,国库现金存款这一科目在2018年下降401.29亿,而2017年该科目为上升3563.33亿,反应财政资金对于银行间流动性的影响转为正面;(2)货币发行科目上升了2720.29亿,基本上符合季节性现金外流的特征;(3)非金融机构备付金存款环比大幅增长3833.34亿,全年为上升了15304.90亿,对于超储率数据形成了较大的拖累;(4)其他负债科目下降了2395亿,目前该科目余额已经与18年10月末的数据基本持平,我们认为可能是当时的定向正回购已经全部到期;(5)基础货币在12月份大幅增加了25117.49亿,主要来自于年末的财政支出、央行增加逆回购投放和定向正回购到期等,但这三者合计投放基础货币的规模总计应在2万亿左右,因此我们认为是12月份其他资产科目的扩张应形成了基础货币和超额存款准备金的投放;(6)准备金存款科目在12月份增加18543.87亿,比基础货币扩张规模所形成差距的部分是由于货币发行与备付金存款合计造成了6000亿左右的拖累。