证券行业2019年策略报告:资本市场改革踏步向前,把握业绩修复机会

2018年券商板块回顾:2018年券商板块整体下跌,在年尾政策暖风助力下,股押风险缓解和业绩预期改善,券商板块迅速反弹。整体来看,龙头券商依托业绩支撑,股价下跌幅度相对较小,优于行业平均。

政策面新变化:我国改革与监管一直处于“改革+发现风险+监管调节+风险释放+再改革”的动态过程中,增量改革始终是资本市场发展的主逻辑。从2015年中至今,严监管周期已经持续2.5年,市场风险和业务风险已有所释放,围绕资本市场改革和加速对外开放两条主线的增量改革纷至沓来。放松再融资和并购重组、推行科创板、放松股指期货、推进沪伦通、放松外资准入,随着改革逐一落地,有望带动券商基本面修复。

2019年证券行业基本面展望:ROE提升重在ROA改善。1)重资产业务方面,2019年信用业务规模承压,但利差维持高位有助力于缓解收入下滑,IFRS9实施后自营业绩波动性增加,自营业务弹性重看市场表现。在资本回报率难以提升的情况下,券商增加经营杠杆动机不足。2)轻资产业务方面,经纪业务机构化程度对稳定收入至关重要,接下来机构化和财富管理战略将成为经纪业务新的发力点。松绑并购重组和再融资以及后续科创板的落地有助于扭转券商投行股权业务下滑趋势;债券发行受益于利率下行,规模有望继续增长。资管业务受资管新规的深远影响,通道业务和资金池业务将收缩,券商主动管理转型势在必行。

投资建议:1)行业:当前行业估值已到历史底部位置(1.16x PB),并且经测算,股押风险对券商净资产冲击普遍小于2%,随着民企融资环境改善和纾困基金落地,券商估值仍有修复空间。2019年是监管层加速推进资本市场增量改革的一年,投行业务迎来增量业务;且行业正加速对外开放,随着增量资金的入场,与市场关联度较高的经纪业务、自营业务业绩或将受益,券商基本面有望得到修复。预计行业净利润2018E、2019E(中性)分别为677亿元、717亿元。2)个股:从估值和ROE两个维度我们看好龙头券商,增量改革+机构化+大券商综合金融服务能力将促使业务资源将向头部券商集中,行业集中度将进一步提高。我们推荐中信证券(600030)和华泰证券(601688)。

风险提示:市场波动加大投资业务风险;股票质押业务风险恶化;改革推进程度不及预期;监管政策出现重大变化。