罗莱生活:业绩低于预期,盈利能力略有提升

事件:公司发布201 8年三季报,三季度单季实现营收12.5亿元,同比增长4.5%; 单季度实现扣非后归母净利润9305 万,同比减少34.7%;受非经常性收益增加的拉动(主要是出售联营子公司投资收益和政府补助),单季度实现归母净利润1.58 亿元,同比增长6.56%。前三季度实现营业收入34.5 亿元,同比增长8.5%;实现扣非后归母净利润2.8 亿元,同比减少5.1%;实现归母净利润3.77 亿,同比增长21.4%。 高基数背景下,收入增长低于预期。受高基数和加盟端发货放缓的影响,Q3公司线下增速放缓至高单位数。受Lovo和罗莱品牌分立的影响,Q3线上减速明显,增速仅为单位数,明显低于预期。

费用率基本持平,受提价影响,利润率略有提升。由于终端产品略有提价,Q3单季度,公司的毛利率同比提升2.7个百分点至45.8%;净利率同比提高0.2个百分点至12.6%。前三季度公司毛利率和净利率分别为45.5%和10.9%,均同比提升1.2个百分点。总体三费率与去年持平,由于广告支出的增加,销售费用率上升1.68pct 至21.9%;管理费用率下降0.78pct 至8.8%;因利息支出和汇兑损失减少,财务费用同比下降109.9%,费用率降低0.82个百分点至0.07%。 受存货和应收账款增加影响,现金流状况略有恶化。Q3末,公司经营性现金流净额减少至-2.04亿元(去年同期经营性现金流2205万元),其中,存货增加2.5亿元,同比增长21.7%;应收账款及票据增加1.3亿元至5.8亿元,同比增长30.1%。存货周转天数增加28天到166天;应收账款周转天数增加10天到41天。

盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.72元、0.85元、0.98元,对应PE分别为13倍、11倍和10倍。维持“增持”评级。

风险提示:终端销售不及预期,家具业务发展或不及预期,应收账款回收风险。