尚品宅配:收入稳定增长,整装继续发力

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现销售收入46.4亿元,同比增长29.2%,Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为38.8%/30.6%/22.7%;归母净利润达2.9亿元,同比增长42.3%,Q1/Q2/Q3同比增速分别为29.2%(减亏)/39.1%/21%;扣非后净利润达1.89亿元,同比增长5.8%。

核心业务增速稳定,配套家居/整装业务快速增长。分品类看,公司核心品类定制家具前三季度同比增长20%+,增速较为稳定;公司从17年下半年开始加大配套家居的推广,前三季度营收同比增速超过60%,占总营收比例提升至近20%,受益于大配套的放量,配套家居的发展空间很大,将是推动公司保持快速增长的动力之一。新业务整装业务实现收入7300万,环比增长达到50%,这块业务放量将成为未来的增长亮点。

渠道扩张持续,利润率稳中有升。在行业景气度偏低迷时公司继续逆势扩张,前三季度,公司直营门店数达到100家,加盟达到1958家,全年有望超过年初目标。利润率方面,公司今年整体毛利率有所下滑(加盟业务占比持续提升),前三季度为43.6%,同比下降1.8pp。受益于公司增效控费持续推进,公司前三季度费用率为37.7%,同比下降0.6pp。此外,公司前三季度共获政府补助5870万,综合之下,公司归母净利率同比上升0.6pp至6.3%,盈利能力稳中有升。非经常性损益较大的原因:1)投资收益(理财利息)作为非经常性损益,但实际具有一定的持续性;2)获得较多政府补助。公司选择在下行期加大营销力度,保持具有竞争力的定价,有效控制利润率的情况下抢占市场空间,保持收入的较快增长。

整装云、新零售等业务逐步发力。以圆方软件的信息化技术、云计算、大数据应用为驱动,开展Homkoo整装云服务,目前会员数量超700个,从定制向整装业务布局,突破传统家装模式的限制。购物中心店模式、O2O、C店模式,公司不断创新迭代门店形象,充分发挥前端引流效用,抢占未来泛家居流量入口,从中长期来看新零售业务模式抗地产周期性较强。

盈利预测与投资建议。受行业下行、竞争加剧影响,我们调整公司盈利预测。预计公司2018-2020年EPS分别为2.68元、3.6元、4.78元,考虑到公司切入整装领域打开新的成长空间,给予其估值溢价。随着4季度逐渐进入估值切换期,给予19年估值24倍,对应目标价为86.4元,维持“买入”评级。

风险提示:销售增长不及预期的风险;整装云业务拓展不及预期的风险。