山西汾酒:清香崛起,国改助力

事件:公司披露限制性股票激励草案。

激励力度中规中矩,意义却十分重大。公司董事会审议通过《2018年限制性股票激励计划(草案)及其摘要》,计划拟向激励对象授予不超过650万股限制性股票,约占公司股本总额86584.83万股的0.75%。其中,首次授予590 万股,预留60万股,计划首次授予的激励对象为397人。汾酒集团自2017年2月同山西省国资委签订目标责任书拉开国企改革大幕,成为山西省国企改革第一批试点企业,一直被赋予了重要改革象征意义,本次激励无疑是深化国企改革的重大进步举措。

明确业绩考核目标,提前给予未来指引。激励计划草案当中明确了业绩考核目标,以2017年为基数,从三个维度给予目标要求,即2019-2021年ROE均不低于22%且不低于同行业75分位;2019-2021营业收入相对2017增长分别90%、120%和150%且不低于同行75分位;主营收入占比营业收入不低于90%。公司2017年ROE约19%,2018年陆续整理集团相关资产,购入低ROE资产(如杏花村国贸旗下相关资产,发展区销售公司控股权)等,22%的扣非ROE要求并不低。我们认为激励草案当中明确的业绩考核目标具有一定达成刚性,基本可理解为是未来的经营目标指引提前释出。

国改关键举措持续落地,后续仍有期待。公司国企改革重要举措陆续落地,包括引入战投(目前华润已经完成战略入股)、集团资产注入(酒业资产梳理和购入正在持续推进)、股权激励(董事会已经审议通过限制性股票激励草案),后续我们认为和华润的深入合作仍有想象空间,华润雪花董事长和总经理进入公司董事会,双方交流互动不断,华润在快消品中的经验和较强的渠道资源将为公司全国化拓展提供帮助,同时公司中低端产品与啤酒有很强渠道共享机会,未来互动发展可期。

投资建议:维持买入-A投资评级,维持6个月目标价54.00元。我们预计公司2018年-2019年的每股收益分别为1.71元和2.32元,目标价相当于2019年23倍。我们看好公司基本面改善以及品类崛起带来的市值成长。

风险提示:宏观形势变化导致市场需求减弱销售不达预期;竞争加剧导致销售费用率居高不下。