首开股份2011年年报点评:业绩超预期,维持“推荐”评级

全年业绩实现增长,超出市场预期

2011年公司实现营业总收入90.42亿,同比增长16.4%;营业利润23.59亿, 同比增长22.4%;实现净利润18.77亿元,同比增长39.6%,EPS 为1.26元, 比我们预期的1.16元高8.6%,比市场一致预期的1.1元高出15%。业绩高于预期的主要原因为结算收入同比增加较多以及毛利率提升幅度较大。分配方案: 每10股派1.5元现金(含税)。

销售稳定增长,经营规模有所扩大

年内公司实现销售面积85万平米,签约金额114亿元,分别比上一年增长16% 和27%,跑赢行业平均水平。在建项目规模达683万平米,同比增长41%,竣工98万平米,同比增长109%,保障房在建拟建项目规模达170余万平米,整体经营规模持续扩大,未来发展和增长均有充足的资源保障。

盈利能力提升,财务尚安全,业绩锁定性强 受益于房价上涨,公司结算毛利率达53.9%,较去年同期增加7个百分点。年内因经营规模扩大,债务压力有所增加,资产负债率79%,提升4个百分点, 扣除预收账款后的资产负债率62%,提升5个百分点。但公司货币资金与短期借款和一年内到期非流动负债之和相等,财务整体仍较安全。期末公司账面预收款达105亿元,可以完全锁定16%的业绩增长。

开源节流,多渠道获取经营资金 公司充分利用商业银行和信托融资渠道,2011年完成新增贷款23亿元,同时公司抓住丰台区分钟寺项目立项的政策机遇,创新融资渠道,成功注册发行50亿元私募债。另外,公司乘国家推进保障性住房建设政策东风,筹备在银行间市场发行43亿中期票据用于保障房项目建设,若成功将给公司经营再添动力。

期待新一期激励计划推出,维持“推荐”评级 2011年公司顺利开展了首期激励基金的实施工作,最终剩余30%的激励基金将转至下期激励计划首年公司业绩符合条件时兑现。因此新一期基金激励计划值得期待,推出之时预计将成为股价和公司经营的重要催化剂。我们预测公司12/13/14年EPS 分别为1.56/1.98/2.45元/股,对应PE7.2/5.7/4.6x,RNAV 为14.4元,P/RNAV 为0.78,维持“推荐”评级。