美凯龙:家居商场龙头,平台价值凸显

家居商场龙头回归A股,开启新旅程

公司是我国经营面积最大、商场数量最多的家居家具商场龙头企业,在国内家居家具商场市场份额约为5.3%,门店总数271家,总经营面积超过1700万平方米。公司加快全国扩张步伐,以自营+委管、重资产+轻资产模式渗透各级市场。公司门店储备丰富,筹备自营商场达29家,委管签约项目超过600个。公司拓展包括互联网家装、互联网零售等泛家居消费服务及物流配送等业务。

新零售赋能,全产业链布局提速

我们认为,资本市场对家居连锁的品牌价值存在低估:行业低频、非标、以及上游高度分散的特点,消费者往往对大型连锁商场渠道的依赖程度将更高,使得产业链价值最高的环节体现在渠道环节。公司还与腾讯结成额伙伴,开启智慧零售时代;同时通过对外投资,围绕“全渠道泛家居业务平台服务商”进行上下游跨界外延。

行业分析:市场空间巨大,集中度提升正当时

2017年家居装饰及家具行业的销售额达4.5万亿元,同比增速12.7%;2016年连锁家居家具商场零售销售额近为5,975亿元,行业呈现空间巨大、格局高度分散的特点;我们认为家居商场份额后续将持续向行业龙头集中,同时多元化并存趋势。此外,海量二装需求使得家居行业的地产周期性并不明显。

风险提示

虽然家居行业周期性并不明显,地产波动将对开店进度带来一定影响; 品牌制造商掀起“大家居”战略,长期看行业渠道格局造成影响; 公司资产负债率居于较高水平;港股股价低迷。

投资建议:展店加速,份额提升,新零售赋能,给予“增持”评级 公司是家居家装渠道行业绝对龙头,规模优势+品牌优势持加强,市场规模、盈利能力存在持续提升的预期。此外,行业渠道商对上下游的议价能力极强,我们认为市场对公司的品牌价值存在低估。通过绝对估值法和相对估值法(产业以及海外),公司合理估值应为13.80-15.73元,对应目前股价估值空间-37%。预计18/19/20年公司扣非后净利润分别为26.92/34.06/40.87亿元,给予“增持”评级。