顺丰控股:短期业绩承压,转型综合物流服务商步伐加快

营收增速+29.43%,营收增速放缓叠加成本及研发、销售费用刚性增长致使扣非净利同减14.56%。Q3营收为228.64亿元/+29.43%,环比增速4%,但同比增速较Q1(+32.96%)、Q2(+31.42%)放缓。公司去年同期转让其拥有的丰巢科技的15.8%的股权,带来投资收益11.04亿元,致使归母净利7.94亿元/-54.9%。Q3扣非净利为7.31亿元/-14.56%,显著低于营收增速,源于营业成本刚性增长(Q3为188.7亿元/+32.9%,环比+8%)及销售费用(Q3为4.86亿元/+39.26%)、研发费用(3.92亿元/+57.4%)。今年以来,公司对新业务投入力度明显加快,公司截至3季度的固定资产、无形资产和在建工程分别为134.96亿元/65.06亿元/47.67亿元,分别较年初同增13.46%/23.6%/106.65%,表明公司仍在加快资产投入,夯实公司护城河。

业务量增速环比+0.32%,单价稳健,彰显强大品牌溢价能力。Q3单季业务量9.45亿件,环比+0.32%,低于行业平均3.91pcts,但单价为23.07/+0.7%,高出行业平均2.9pcts,致使收入增速高出行业平均水平9.14pcts。各业务中,H1经济件收入98.85亿/+53.7%,源于“仓干配”一体化服务及数据灯塔的信息分析能力不断提升;重货业务营收34.51亿元/+95.8%,源于快递主业有效导流和差异化市场定位,18年有望贡献正向盈利。

全资收购敦豪供应链(香港)和敦豪物流(北京),向供应链延伸,综合物流服务商步伐加快。公司拟以人民币55亿元,收购敦豪供应链(香港)有限公司和敦豪物流(北京)有限公司100%股权,双方将在中国大陆及香港供应链领域展开双品牌合作。DHL供应链业务居于全球合同物流市场首位,市占率6.2%。我们认为,此次合作将使顺丰供应链管理范畴更广,通过整合DHL供应链业务与客户资源,极大增强顺丰供应链管理的整体实力。

投资建议

顺丰向供应链延伸,定位综合物流服务商,但考虑公司处于新业务拓展期,我们下调公司18-20年EPS为1.15元、1.47元和1.93元,对应PE分别为38、30倍和23倍,维持“买入”评级。

风险提示

快递行业竞争激烈,综合物流发展不及预期,人工和运输成本大幅上行等。