九阳股份重要公告点评:实际控制权未变,意在拓展国际版图

事件:

公司2018 年12 月7 日发布两则重要公告,公告内容如下: (1) 控股股东注册资本及股权结构变更 2018 年11 月27 日,Sunshine Rise Company Limited 通过增资持有上海力鸿82.90%股权,成为控股股东,上海力鸿注册总资本变为32,143.5 万元。

本次增资后,王旭宁先生直接及通过Sunshine Rise Company Limited 间接持有并控制上海力鸿,仍为上海力鸿及公司的实际控制人。公司的实际控制权在本次增资前后未发生变化。本次增资是为了更好地拓展国际家电市场,打造国际化家电发展平台,对公司的主营业务及经营活动均不会产生重大影响。 (2)再次调增2018 年度日常关联交易预计额度 根据公司经营发展的需要,现拟再次调增与关联方SharkNinja (Hong Kong) Company Limited 日常关联交易预计,将九阳股份向关联人销售商品预计金额从17000 万元(折合人民币)调增到19000 万元(折合人民币),截至目前已发生金额为16200 万元(折合人民币)。

点评:

实际控制权未变化,变更意在拓展国际家电市场 首先,此次控股股东注册资本及股权结构变更后,王旭宁先生仍为上海力鸿和九阳股份的实际控制人,实际控制权未发生变化,持股比例亦没有太大变动。

其次,公告表明本次增资是为了更好地拓展国际家电市场,打造国际化家电发展平台。我们认为,此次上海力鸿股权结构变更后,实际控制人通过香港公司Sunshine Rise Company Limited 控股上海力鸿, 同时间接控股SharkNinja,未来实际控制人可借助香港公司,更为灵活地进行旗下资产的资本运作和国际家电市场的资源整合。

成功案例在前,控股股东开启全球资源整合

小家电公司通过全球资源整合实现持续增长有成功先例。SEB集团通过对全球炊具和小家电资源的收购整合,实现了区域和品类的高效扩张,并进一步推动业绩的持续增长。与此同时,SEB集团子公司苏泊尔受益于其母公司丰富的品牌和产品储备,国内业务发展迅猛。 通过全球版图扩张,突破增长瓶颈。2017年,公司控股股东上海力鸿联合鼎晖投资完成对美国吸尘器龙头SharkNinja的收购,迈出全球布局的第一步,在坚持九阳品牌“定位厨房,升级厨房”发展战略的同时,控股股东有望通过全球版图扩张,突破在中国厨房小家电市场的增长瓶颈,同时通过海外资源和九阳股份的协同发展,为九阳股份提供新的增长动能。

海外收购首战告捷,九阳和SharkNinja协同发展已见成效

2017年完成对SharkNinja的收购后,控股股东迅速开启其与九阳股份的协同整合。一方面,公司与SharkNinja(Hong Kong)成立合资公司尚科宁家(中国)科技有限公司,将SharkNinja优势的吸尘器等品类引入中国。另一方面,九阳股份为SharkNinja厨房小家电品类提供产品支持,帮助其在美国实现品类扩张,厨房小家电产品在美国的销售情况远超之前预期,此次公司再度上调2018年九阳股份向关联人销售商品预计金额至1.9亿元。

SharkNinja资产质量上乘,质押风险无需过虑

今年以来市场波动较大,股票质押风险暴露,投资者对控股股东质押率高的公司较为警惕。公司控股股东上海力鸿目前累计质押其所持公司股份的83.7%,占公司总股本的41.8%,由于近期市场波动较大,投资者对公司经营稳定性亦有所担忧。 我们认为,控股股东质出资金主要用于收购SharkNinja股份,目前SharkNinja经营情况良好,其吸尘器主业份额稳定,扫地机器人、厨房小家电等新产品线均实现快速增长,资产质量上乘,市场无需过分担忧质押风险。

公司聚焦国内市场,主业增长趋势明朗

控股股东拓展国际市场,而九阳预计依然聚焦国内。九阳股份近年来根据外部环境和自身优势,确立“价值登高”战略,同时在2017年完成渠道能力升级。2018Q1~3公司收入和利润重回稳健增长,预计18Q4收入增速将有所提升,全年有望实现10%左右增长,由于政府收储公司部分土地预计将增厚年内利润,全年利润增速比收入更快。

展望明年,公司将继续通过创新激活厨房产品,并支持经销商保持每年200家左右的自有渠道扩张速度,这将推动厨房电器实现稳健增长。此外,SharkNinja明年在中国的网点数量将达到数百家,家居电器预计将集中发力。综合来看,2019年公司收入增长趋势明朗,增速有望较2018年进一步提升,但短期费用投放较多,利润增速预计略低于收入。

盈利预测、估值与评级

我们维持公司2018-2020年EPS预测为1.02/1.15/1.38元,对应PE为14/13/11倍,公司主业增长趋势明朗,假设分红率维持在80%,对应现价公司股息率高达5.5%,资产价值凸显。此外,公司控股股东收购资产运营良好,质押风险无需过虑,未来公司和控股股东全球资产有望协同发展,增加新的增长动能,维持“增持”评级。

风险提示

1、原材料价格大幅上升;2、新品牌本土化较慢;3、市场竞争加剧。